事件描述：

　　近日，据新华社报道，万华化学对PLA生产过程中的世界级技术难题——丙交酯的攻克进程已推进到中试阶段。

　　4月13-16日，国际橡塑展上，万华化学以“塑生活，向未来”为主题，着重展示了面向绿色能源开发、汽车轻量化、生物可降解、3D打印、CMF设计等重点领域的综合性材料解决方案和一站式客户服务模式。

　　万华丙交酯进入中试阶段，有望突破PLA瓶颈技术

　　PLA是主流可降解塑料产品之一，丙交酯生产是关键。丙交酯作为两步法合成PLA的中间体,其工业化合成技术被国外企业垄断,成为国内PLA产业发展的卡脖子技术。面对世界级技术难题，2018年，万华中央研究院副院长黎源博士牵头组成100多人的研发团队，经过两年多研发，已将丙交酯生产项目推进到中试阶段，有望成为国内少数自主生产丙交酯、打通PLA全产业链的企业之一。PLA方面，2019年12月，万华与天津科技大学王正祥教授合作开发PLA生产技术，该技术通过代谢途径重构和代谢调控新策略的发明与实施，选育获得具有完整独立自主知识产权的乳酸单体高产新菌种。目前，项目正有序推进，届时有望实现乳酸单体制造技术的国产化，打通PLA产业完整链条。

　　PLA技术难点在丙交酯，国内量产企业少

　　PLA生产采用的主要是开环聚合法，产业链技术难点在于丙交酯的合成和纯化。丙交酯开环聚合法又称两步法，是将乳酸先脱水生成低聚物，然后解聚生成丙交酯，再开环聚合制得PLA的过程。丙交酯的纯化在整个开环聚合过程中至关重要，只有纯度高的丙交酯才能用于合成分子量高、物理性能好的PLA。两步法不仅工艺过程复杂、成本也较高，但是可以通过控制丙交酯的纯度及反应条件，实现生产高分子量及化学结构可控、力学性能较好的PLA，因此是目前工业上应用最多的方法。

　　目前，国内只有浙江海正、丰原集团、金丹科技等少数公司掌握了丙交酯合成技术。浙江海正丙交酯成功实现生产，能够实现部分自供。金丹科技丙交酯已投料试车，部分细节正在调试优化。丰原集团丙交酯具备生产能力，子公司丰原泰富年产30万吨PLA和5万吨丙交酯项目环评报告书已于2020年8月公示。万华此次中试如果成功，将成为为数不多的PLA产业链全打通的企业。

　　PLA产能主要集中于海外，国内企业正加快布局。全球可降解塑料企业数量较多，生产的产品种类也具有很大的差异化，产能占比较大的企业主要包括美国嘉吉NatureWorks公司和Corbion-Purac公司，分别拥有15万吨/年和7.5万吨/年的产能。国内PLA市场分散度较高，近年来，国内一些玉米深加工企业和生物化工企业开始投资进入PLA产业，但PLA产业在我国仍处于起步阶段，已建并投产的生产线并不多，且多数规模较小。其中核心中间体丙交酯基本依赖进口，受制于人，特别是当泰国TotalCorbion工厂生产的丙交酯全部用作自用，不再出口后，丙交酯的全球供给压缩，市场供应偏紧，制约我国下游PLA产业发展。在这种情况下，丙交酯的进口替代成为国内PLA企业迫切需要解决的问题，市场空间巨大。

　　投资建议

　　预计公司2021-2023年归母净利润分别为208.16、227.72、255.90亿元，同比增速为107.3%、9.4%、12.4%。对应PE分别为16.28、14.88、13.24倍。维持“买入”评级。

　　风险提示

　　因公司人力规模扩大带来的内部管理难度增大的风险；项目投产进度不及预期；产品价格大幅波动；油价大幅波动；装置不可抗力的风险；疫苗开发进展不及预期的风险。