事项：

　　公司发布2021年一季报，2021年一季度公司实现营业收入15.00亿，同比增长51.38%；实现归母净利润3.52亿，同比增长8.75%；实现扣非后归母净利润2.66亿，同比下降19.61%。

　　评论：

　　一季度水泥销量大幅提升带动收入增长。2021年一季度公司水泥产量481.05万吨，同比增长80.05%；水泥销量467.04万吨，同比上升126.47%，销量占年度目标的22.8%。受益于水泥销量大幅上升，一季度公司实现营业收入15.00亿，同比增长51.38%。经营现金流净额-0.23亿，同比增加83.20%，现金流有所改善。

　　价格低位运行，毛利率同比下滑明显。2021年一季度粤东市场水泥价格继续低位运行，季末开始回升。对比上年同期，一季度公司水泥销售价格下降33.65%。水泥销售价格下降导致毛利率大幅下滑，一季度公司综合毛利率为32.28%，同比降低21.28个百分点，环比降低1.07个百分点；一季度公司净利率为23.44%，同比降低9.19个百分点。公司一季度实现归母净利润3.52亿，同比增长8.75%，公司所持交易性金融资产公允价值变动带来收益增厚业绩，若考虑扣非后归母净利润，公司一季度为2.66亿，同比下降19.61%。费用率方面，一季度公司销售费用率为1.11%，同比增加0.12个百分点；管理费用率为6.52%，同比降低1.01个百分点；研发费用率为0.13%，对比上年同期，基本维持不变；合计费用率为7%，同比降低1.14个百分点。

　　“碳中和”减排背景下，公司先进产线、固废协同处置优势明显。公司2020年4月公司第二条10000t/d生产线在梅州点火投产，增加水泥产能400万吨。

　　截至2020年底，公司熟料产能1473万吨，水泥产能2200万吨，公司水泥产能规模进一步提升，在粤东地区话语权进一步增强。公司技改项目按计划实施，能耗等指标达到行业领先水平，文福万吨线单吨水泥耗煤较其他先进大型窑炉缩减10%；同时积极推进建设水泥窑协同处置固废项目，蕉岭500t/d协同处置项目预计2021年底建成。碳中和背景下，公司持续推进产业绿色化，凭借先进窑炉和固废协同处置有望受益。

　　盈利预测、估值及投资评级：参考公司年报披露的2021年产销量目标，我们维持公司2021-2023年营业收入预测分别为74.44亿、77.87亿、82.66亿，2021-2023年归母净利润分别为18.67亿、19.10亿、19.62亿，对应EPS分别为1.57元、1.60元、1.65元。综合考虑可比公司估值和公司历史估值情况，给予公司2021年9倍PE，目标价为14.2元（原目标价17.3元），维持“推荐”评级。

　　风险提示：粤东地区重大基建项目进展不及预期；天气影响需求释放和企业发货；燃料成本上升。