吉祥发布2020年年报：疫情影响致20年亏损4.7亿。

　　财务数据：1）全年营收101亿，同比下降39.7%，亏损4.74亿，扣非后亏损6.71亿。2）分季度看：Q4营收29.3亿，同比下滑21.7%，环比微降2.3%，归属净利0.1亿，公司Q3-Q4连续2个季度实现盈利。Q4扣非为亏损0.6亿，较19年同期减亏约1.9亿（19Q4扣非亏损2.5亿）。3）公司子公司九元航空亏损1.99亿（19年为盈利0.9亿）。

　　经营数据：1）全年ASK同比下滑23.6%，其中国内-11.8%，国际-75.8%；RPK下滑32.6%，其中国内-22.2%，国际-82.7%。客座率75.2%，同比下降10个百分点，其中国内76.4%，下降10.2个百分点，国际56.5%，下降22.4个百分点。2）Q4ASK下降6.1%，RPK下降9%，客座率升至80.6%，同比下降2.5个百分点。Q1-Q3客座率分别为66.8%，69.4%和78.9%，全年客座率逐季提升。3）2021年3月公司ASK同比增长113%，其中国内增长135%，RPK同比增长182%，国内增长197%，相比19年3月ASK同比增长5.6%，RPK下滑0.6%。总体客座率达到81.1%，同比增长19.8个百分点，相比19年下滑5.1个百分点。

　　收益水平：1）全年客运收入93.8亿，占比93%，测算公司客公里收益0.40元，同比下降14.5%，测算座公里收益0.30元，同比下降24.6%。测算Q4座公里收益0.30元，同比下降14.3%；2)分机型看：A320系列客公里收益0.39元，同比下降22%，B787客收0.9元，同比增60.7%，737客收0.34元，同比下降8.1%。3）全年货运收入6.2亿元，同比增长107%，测算可用货运吨公里收益6.75元，同比增长127%。

　　成本费用端：1）全年营业成本102.7亿元，同比下降29%，测算座公里成本0.33元，同比下降7%。Q4营业成本29亿，同比下降23%，测算座公里成本0.30元，同比下滑18%，环比Q3增长8.2%。2）航油成本：全年21.8亿元，同比下降50%，Q4约6.1亿元，同比下降42%。3）非油成本：全年81亿元，同比下降19%，座公里扣油成本0.26元，同比增长5.5%；Q4座公里扣油成本0.24元，同比下降9.6%。分项来看，公司修理费用（-37%），起降费（-31.5%），餐食（-53.5%）降幅大于ASK降幅。4）费用：汇兑收益1.5亿元，19年为0。扣汇三费合计14亿，扣汇三费率13.9%，其中Q4三费率合计11.6%。

　　其他收益：全年6.4亿元，同比增长43%，其中Q4为1.9亿（19Q4为1.5亿）。

　　投资建议：1）盈利预测：综合考虑油价水平并结合国内航线恢复态势，我们小幅调整21-22年盈利预测分别为8.1和14.4亿（原预测7.5和12.9亿），新增23年盈利预测预测23.2亿，对应2021-23年EPS分别为0.41、0.73及1.18元，对应PE分别为37、21及13倍；2）我们预计五一小长假或现出行高峰，需求有望超过2019年，一旦五一出行数据良好，则暑运存在超预期可能。强调观点航空股春天已至，吉祥具备性价比，给予2022年25倍PE，对应360亿市值，目标价18.3元，预期较现价20%空间，强调“推荐”评级。

　　风险提示：油价大幅上涨，经济大幅下滑，疫情冲击超出预期。