事项：

　　公司发布2020年年度报告，2020年实现营业收入41.91亿元，同比增长5.08%；实现归母净利润8.24亿元，同比下降6.07%；实现扣非后归母净利润7.79亿元，同比下降9.25%。实现基本每股收益0.56元。

　　评论：

　　整体表现基本符合预期，彩盒、新型烟草业务亮眼。公司Q4单季度实现营收11.81亿元，同比+6.89%（2020Q1同比-10.12%，Q2同比+18.13%，Q3同比+7.23%），归母净利润1.62亿元，同比-20.56%（2020Q1同比-17.09%，Q2同比-2.53%，Q3同比+18.74%）。分业务来看，2020年烟标收入23.99亿元，同比-13.79%，主要由于受到疫情影响，以及云南等区域烟标市场招标机制进行调整所致；镭射包装材料收入7.11亿元，同比+3.28%，主要由于中丰田项目投产提升激光镭射防伪纸膜等产品产能；

　　彩盒收入9.20亿元，同比+10.04%，主要由于电子烟包装快速增长，同时酒包业务逐渐放量；新型烟草收入同比+118.36%，主要由于子公司劲嘉科技在HNB和雾化烟方面加快业务拓展所致。

　　预计随着公司烟标业务招投标逐步恢复，智能化生产升级提升彩盒产品营收贡献，多层次业务布局扩大收入来源，公司业绩有望实现快速增长。

　　受疫情影响烟标业务对毛利率贡献下降，费用控制良好。2020年毛利率水平34.80%，同比下降7.15pct，我们认为主要由于烟标业务毛利率和收入占比同时下降，同时运输费用归入营业成本所致。期间费用率方面，销售费用率同比下降1.92pct至1.73%；管理及研发费用率同比上升0.16pct至11.12%；财务费用率同比下降0.05pct至-0.12%。综合影响下公司净利率同比下降3.62pct至20.61%。预计随着公司充分发挥在经营发展策略、生产管理水平、研发技术创新等方面的领先优势，克服烟标行业的不利因素，盈利能力有望回升。

　　市场布局成效显现，高研发投入维持技术领先优势。渠道方面，公司在烟草重点区域的市场布局已经显现成效，烟标产品基本覆盖了国内烟草行业的规模品牌，酒包合作客户不断拓宽，已经切入茅台、五粮液等头部品牌供应体系。研发方面，报告期内公司研发投入金额同比+15.71%至2.03亿元，新获得专利授权90件，其中电子烟相关专利23项，技术优势不断加强。同时公司积极推进自动化智能工厂和信息化系统建设，客户响应速度和生产效率有望继续提高。

　　烟标主业有望维稳回升，彩盒和新型烟草业务成新业绩增长点，维持“强推”评级。公司在烟标主业方面积极参与招投标，新业务方面公司彩盒业务加速放量，新型烟草业务潜力巨大，随着市场快速增长，公司业绩有望快速提升。考虑到公司烟标收入下滑，我们下调公司盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润分别为9.72/11.65/13.35亿元（原预测值21-22年分别为11.38/13.61亿元），EPS分别为0.66/0.80/0.91元，对应当前股价PE分别为15/12/11倍。考虑到公司烟标产品领先地位及彩盒和新型烟草业务快速增长，我们维持公司目标价18元/股，对应2021年32倍PE，2022年26倍PE，维持“强推”评级。

　　风险提示：宏观下行消费不振，包装行业格局发生重大变化。