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浙江石化产能陆续兑现,公司业绩提升显著
内容摘要
  事件:公司发布年报,2020年实现营业收入1072.65亿元,同比增30.02%;实现归母净利润73.09亿元,同比增加231.17%;扣非归母净润63.46亿元,同比增加222.58%。

  4000万吨/年炼化一体化项目贡献主要业绩增量。浙江石化一期已2019年末投产,报告期内满负荷运行;二期2020年11月1日第一批置常减压和公用工程已经投入运行,其余下游装置稳步推进。二期装柴油产量下滑,轻质组分比例提升。预计大炼化项目2021、2022、20年分别可为公司创造营收1757、2011和2075亿元。

  出口配额提升炼油板块国际竞争力。公司公告称浙江石化获得2021第一批成品油、低硫船用燃料油出口配额分别200万吨和39万吨,成油出口配额的获得为公司拓展海外市场提供了渠道和便利。

  聚酯产业景气度提升,板块量价或迎双增。价格方面,因行业PX-PTA/MEG-聚酯产业链投产增速差,产业链利润继续向下游转移,聚酯端利润或迎增厚。而成本端随着浙江石化和中金石化的兑现,一体化产业布局有利于降低成本。产能产量方面,逸盛新材料PTA项目、永盛科技聚酯薄膜扩建项目、盛元二期项目等在积极推进,此外公司也在不断提升差别化纤维品种比重,盈利能力或进一步增强。

  盈利预测:伴随全球疫情逐步得以控制,需求推动产品价格上行,产品利润呈增厚态势,而浙江石化二期稳步推进又会进一步提升公司业绩,量价双增指日可待,故调增2021/2022年归母净利润为152.47/176.62亿元(原值分别为54.20/61.10亿元),新增2023年归母净利润187.10亿元,对应PE分别为12.18/10.51/9.93倍,对应EPS分别为2.26/2.62/2.77元,上调至“买入”评级,FCFE法估值的目标价为40.24元。

  风险提示:项目投产不及预期,行业产能增速不及预期,产品价格大幅下跌,原油价格大幅回落,业绩和估值判断不及预期等。