公司公布2020年报和2021年一季度报告。

　　公司2020年实现营收124.66亿元，同比下滑13.15%；实现归母净利润4.13亿元，同比下滑43.90%。

　　其中2020年Q4实现营收38.22亿元，同比下滑15.46%；实现归母净利润0.87亿元，同比下滑33.96%。公司2020年业绩符合此前的业绩快报，2020年业绩下滑主要是由于旗下三元前驱体业务均处于湖北疫情重灾区，受到了较大的影响。同时公司2021年一季度实现营收37.30亿元，同比增长62.71%，环比下滑2.41%；实现归母净利润2.76亿元，同比增长150.42%，环比增长217.24%。公司2021年一季报业绩处于此前业绩预告的中值区间，符合预期，业绩增长是由于三元前驱体和四氧化三钴订单旺盛。

　　公司在一季报中预计2021年上半年实现归母净利润4.71-5.78亿元，同比增长120-170%，即2021年二季度预计实现归母净利润1.95-3.02亿元。

　　锂电池材料业务进入快速发展期。公司锂电池材料主要包括三元前驱体、四氧化三钴和正极材料等，2020年实现销量共9.38万吨，同比减少25.25%。（1）2020年公司三元前驱体销售4.15万吨，同比下滑30%。

　　其中8系以上高镍产品出货量占比50%以上，是高镍前驱体的龙头企业之一。产能方面，截止2020年底公司拥有13万吨三元前驱体产能，预计在2021年底达到18万吨产能。（2）2020年公司四氧化三钴销量1.54万吨，同比增长54%，其中掺杂高电压四氧化三钴出货量占比50%以上。同时2020年底四氧化三钴的产能扩充到2.5万吨，预计2021年底扩充至3万吨。公司2021年计划实现三元前驱体和四氧化三钴销量分别为10万吨和2.3万吨。

　　抢滩镍、钴资源供应。公司作为全球重要的前驱体公司之一，保障原材料的供应是重中之重。（1）公司与嘉能可签署延长钴原料供应期限至十年的战略协议，可以保障2020-2029年的钴资源用量（13.78万吨金属）。（2）高镍低钴是三元前驱体的发展趋势，公司与力勤资源签署八年供应长单（累计供应不少于7.44万吨镍金属量原料与0.93万吨钴金属量副产品）。（3）同时在2021年3月，公司与合作伙伴签署了印尼镍资源项目增加股权至72%的正式协议，印尼镍矿项目预计2021年内完成建设，在2022年初投入运行，可以满足公司前驱体材料业务对镍资源的战略需要。

　　废弃资源综合利用业务有望快速发展。2020年该板块销售产品29.2万吨，同比增长3.73%。其中报废汽车综合利用17.5万吨（约87500辆），同比增长超过16%。2021年公司计划电子废弃物与废塑料循环利用业务增长30%以上；报废汽车拆解业务增长50%以上，达到回收拆解17万辆以上，实现由亏损转为盈利。

　　盈利预测：我们根据公司2020年报和2021年一季报调整公司的盈利预测，预测公司2021-2023年实现营收239.2/249.3/288.3亿元，归母净利润11.43/15.94/20.78亿元，对应EPS分别为0.24、0.33、0.43元/股，考虑到公司是一线的三元前驱体材料企业，且业绩步入快速增长期，参考新能源车材料行业的估值水平，给予公司2021年35-39倍PE估值，合理价格区间为8.4-9.4元，考虑到公司当前股价处于目标区间之内，下调评级至“谨慎推荐”。

　　风险提示：新能源汽车发展不及预期；产能拓展不及预期。