事件：公司发布2020年报，2020年公司实现营收128.84亿元，同比增长46.67%；实现归母净利润27.73亿元，同比增长22.25%。其中，Q4实现营收29.65亿元，同比增长20.30%；实现归母净利润5.43亿元，同比增长0.23%。

　　业绩符合预期。2020重卡实现销量161.2万辆（+37.7%），其中Q1实现销量27.4万辆（-15.8%），Q2实现销量53.99万辆（+63.3%）,Q3实现销量42.0万辆（+80.5%），Q4实现销量38.3万辆（+34.2%）。分季度来看，Q1实现归母净利润5.50亿元（-20.2%）；Q2实现归母净利润7.76亿元（+36.8%），Q3实现归母净利润9.04亿元（+92.3%）；Q4实现归母净利润5.43亿元（+0.28%），业绩符合预期。

　　主营业务快速增长，燃料电池业务取得突破。公司三大系统业务快速增长，实现公司主营业务收入超百亿的目标。加大技术研发力度，推进新品开发，增压器、后处理等多项产品完成批量供货。氢燃料电池产品：燃料电池核心材料完成了从催化剂、气体扩散层（GDL）到膜电极（MEA）的全自主核心材料开发；

　　完成催化剂涂覆膜（CCM）的全水系墨水配方优化和催化层整平优化，性能获得较大提升。

　　投资收益稳健。2020年公司投资收益为18.17亿元，同比增长12.5%。联营企业博世汽柴实现净利润35.1亿元（+11.4%），中联电子实现净利润15.4亿元（+9.9%）。根据搜狐汽车的统计，博世汽柴占据95%的柴油机高压共轨系统市场。联合电子是汽车动力系统总成和车身控制系统龙头企业，产品壁垒高、公司发展稳健。

　　盈利预测与估值建议：我们预计重卡保有量将提升至850万辆，对应自然更新需求106万辆。公司将受益于重卡行业的高景气度。考虑到下游重卡行业持续高景气度，我们预计公司2021/2022/2023年净利润为23.90/24.40/25.58亿元，对应EPS为2.37/2.42/2.54元，维持“买入”评级。

　　风险提示：国三重卡淘汰不及预期；排放标准执行力度不及预期；乘用车客户拓展不及预期。