量利齐升，公司饲料及生猪业务成本优势凸显，维持“买入”评级

　　海大集团发布2020年度报告及2021年一季报：公司2020年实现营收603.24亿元（+26.70%），归母净利润25.23亿元（+53.01%）；2020Q4实现营收165.18亿元（+36.51%），归母净利润4.49亿元（+90.14%）。

　　2020年公司对外饲料销量1466万吨（未包含养殖业务自用54万吨），同比增长19.33%，贡献营收487.65亿元（+25.09%）；全年销售生猪约100万头，贡献营收37.94亿元（+175.46%）；公司种苗、动保业务板块收入亦同比实现较大幅度增长。2021Q1公司实现营收157.13亿元（+49.77%），归母净利润7.07亿元（+132.90%）。2021Q1水产品及禽肉价格同比景气，开塘及补栏积极性高，加之生猪存栏规模持续提升，我们预计公司2021年公司饲料销量及收入将延续宽幅增长趋势。基于此，我们小幅调整预测，并增加2023年预测，预计2021-2023年归母净利润为33.06/37.99/53.90亿元（2021-2022年前预测值为33.19/39.71亿元），对应EPS分别为1.99/2.29/3.24元，当前股价对应PE为41.0/35.7/25.2倍，维持“买入”评级。

　　以技术优势落地成本管控，饲料、养殖业务量效齐增

　　得益于公司饲料配方技术优势，原料价格上涨背景下，公司于2020Q4及时调整产品配方，实现空成本及稳价格。预计2021年公司饲料销量将延续宽幅增长，业务毛利率有望同比提升。生猪养殖业务方面，公司通过前期技术沉淀及内部强效防疫措施的施行，在冬季疫情因素影响下，公司生猪完全成本及销售均价优势与行业均值拉开差距，预计2021年公司生猪养殖业务有望达成以量换利。

　　多元优势并举，分部业务间协同效应逐期明显

　　公司以饲料产品销售为核心配套全流程养殖技术服务。一体两翼战略下，公司种苗、动保业务规模快速提升。我们预计，随着公司高附加值产品收入占比的提升，公司将具备量利双维增效能力，竞争优势及盈利能力进一步筑高。

　　风险提示：原材料价格上涨、疫病及自然灾害风险、公司产能投产不及预期。