事件：公司发布2021年一季报，实现收入（6.25亿元，+28.07%），归母净利润（2.18亿元，+27.32%），符合预期。

　　军民品碳纤维稳定交付，风电预浸料业务收获阶段性订单

　　1）碳纤维板块积极组织军民品生产交付，实现收入（3.59亿元，+23.46%），带动公司一季度收入利润均实现稳定增长，考虑到公司持续推动储备产能的等同性验证进程，结合下游生产按计划进行，以及未来航天及航空重点装备快速放量，预计军品碳纤维有望维持较高增长；

　　2）通用新材料板块受益风电用预浸料阶段性订单贡献，实现收入（1.08亿元，+197.93%），而能源新材料领域受碳梁用碳纤维市场供给紧张影响收入同比下滑10.16%，考虑到上述两项业务终端客户均为Vestas，仅是阶段性供应链调整，若加总则实际收入（2.46亿元，+29.38%），预计伴随风电碳纤维供给及海外疫情不断好转、不断扩大自身碳梁产能及包头大丝束项目建设工作稳步推进，碳梁业务有望持续好转；

　　3）复材及精密机械板块因2020年受疫情影响导致基数较低，收入分别增长229.80%及1173.37%。资产负债表科目稳定增长，现金流出现下滑。21Q1合同负债、预付账款及存货分别同比增加15.63%、15.87%及22.03%，或反映公司下游订单稳步提升，公司正积极备产备货按计划完成生产任务；经营活动现金流净额因销售回款同比减少下滑57.08%。

　　国产军用碳纤维龙头，有望保持稳定增长态势

　　公司军品碳纤维涵盖T300H、T800H、M40J等产品，仍是主要利润来源。其中，湿法T300H稳定供货十余年，等同性验证工作正常推进，将进一步打开产能空间；根据年报，湿纺T800H在某型号首飞预示一条龙项目取得标志性进展，已实现小批量，但因涉及多个型号，与资产有关的递延收益尚不能确认。考虑到航空产业链景气度较高，以沈飞为代表三代机列装加速、新机型上量节奏快、复材占比提高，预计订单仍将保持稳健增长态势，而碳纤维作为重资产行业、标准化产品，规模效应突出，盈利能力或仍有提升空间。

　　高强高模碳纤维及包头大丝束项目助力公司竞争力更进一步

　　据年报，公司“高强高模型碳纤维产业化项目”已于2020年3月27日结题验收，M40J级、M55J级产品历经多个航天应用场景的应用验证，有望在今年得到放大应用，据公告，21Q1已实现效益552.47万元。公司国产T800H级一条龙项目完成了批次性能评价和相关标准等工作，开始小批量供货。另外，AV500直升机、多款无人机等20余个重点项目进展顺利，部分已实现首架交付，带动公司业务向下游延伸。民品方面，据公告，包头万吨级大丝束项目一期在建产能4000吨，预计2022年建成投产，该项目投建有望助力公司风电碳梁业务快速发展、完善产业链一体化。

　　投资建议：公司既是国内碳纤维生产的龙头企业，已形成产品系列化发展，并且依托风电碳梁生产及航空、轨交等复材研发，也是国内领先的碳纤维应用企业。军品仍是主要利润来源，依托航空高景气T300稳健增长，关注T800等高性能产品跟随型号定型列装带来的业绩弹性；民品重点关注低成本化拓展，干喷湿纺T700S量产或将带来业绩增量，大丝束则有助于不断拓展应用市场并降低自身采购成本。预计公司2021-2023年的净利润分别为7.81、9.94、11.96亿元，对应估值分别为44、35、29倍，维持“买入-A”评级。

　　风险提示：价格下滑风险；军品新产品开发及验证风险；安全生产风险。