事件

　　公司披露年报，2020年实现营收125.34亿元/+173.99%，归母净利38.10亿元/+597.50%，基本每股收益9.80元/股，拟每10股派现金红利18元（含税）。

　　其中，Q4实现营收30.11亿元/+106.79%，归母净利6.60亿元/+365.90%。

　　投资要点

　　及时响应国家防疫需求，医用防护品需求推升全年业绩：营收端，2020年疫情期间，公司第一时间响应国家战疫需求，克服原料物资短缺，物价上涨给生产带来的巨大冲击，快速组织医用防护品生产，湖北地区车间连续数月无休，防疫物资需求推升公司全年营收大幅上涨174%至125亿元。净利端，公司全年净利实现38亿元，同比增长598%，净利增幅高于营收增幅主要为：1）公司将自主研发的全棉水刺无纺布技术应用于医用防护品，规模化生产使得产品成本优势显现，毛利率整体提升7.9pct，2）疫情期间费用率共下降16.4pct。

　　医用耗材业务：品牌知名度提升助益公司医疗业务长远发展。2020年，受疫情间防疫物资需求爆发影响，公司医用耗材业务同比增长616.36%至86.84亿元，占比提升43pct至69.3%。其中，伤口护理产品、感染防护产品、消毒清洁产品营收分别为6.1、77.0、3.7亿元，同比增长-7.3%、1873.1%、126.3%，毛利率分别为34.6%（-3.6pct）、65.2%（+26.7pct）、41.8%（+2.2pct）。伤口护理产品营收下滑主要为疫情期间，除新冠肺炎患者外，各地医院门诊和手术大幅减少，医用敷料需求下降。随国内疫情防控得当，全球疫苗接种持续进行，防疫物资需求增速虽然会有所下降，但公司在疫情间所提供的质量价格兼优的防疫产品，赢得广大医护人员认可和信赖，品牌知名度显著提升，助益公司医疗业务在海外和国内渠道的进一步拓展。目前稳健产品已进入我国三千多家医院和九万余家药店。在公司品牌力产品力得到认可，以及疫情后政府、酒店和居民对防护产品储备更加重视的背景下，公司医用耗材业务有望继续良好发展。

　　健康生活消费品业务：疫情下仍保持双位数增长，线上线下渠道顺利打通。公司健康生活消费品业务全年营收实现35.17亿元，同比增长16.93%。健康生活消费品业务疫情下依然展现双位数增速，主要源于公司加大全渠道零售模式推进力度，深度整合线上线下渠道。健康消费品中，全棉时代营收同比增长15.80%至34.77亿元，截至2020年末，全棉线下直营、加盟店铺分别为263家，5家。虽然全棉线下门店受疫情影响营收同比下滑18.9%至9.39亿元，但线上渠道展现亮眼增速，全棉线上渠道营收同比增长38.3%至23.14亿元，通过官网、小程序及APP实现销售4.05亿元，由门店引流至小程序销售实现2.05亿元，截至2020年末，全棉时代门店、官网和小程序注册会员已达到1276万，占全棉时代用户总量约51%，公司线上线下渠道打通已初见成效。

　　医用防护品占比提升抬高全年毛利率，研发投入力度持续加大：盈利能力方面，公司毛利率同比提升7.9pct至59.5%，主要为高占比的医用防护产品毛利率增长26.6pct影响。费用率方面，销售/管理/财务费用率分别为12.6%/3.49%/1.61%，同比提升-17.1/-0.83/1.61pct，财务费用率提升系境外销售大幅增长，产生汇兑损失2.4亿元。2020年公司继续加大研发力度，研发投入金额同比增长165%达到4.1亿元，研发费用率为3.28%（-0.11pct）。综合影响下，公司净利率同比上升18.5pct至30.50%。存货方面，截至2020年末，公司存货余额同比增长22.6%至12.16亿元，存货周转天数较去年末下降71天至78天。现金流方面，全年经营活动现金流流入、流出分别同比增长162%、92%至135.07、87.39亿元，经营活动现金流净额同比增长695%至47.7亿元。

　　看好公司医疗业务长期发展，全棉时代消费品成长潜力高：医疗业务方面，随疫情态势向好，疫苗接种普及，今年防疫物品增速将有所回落。但公司品牌知名度和美誉度在疫情期间加速提升，产品口碑树立，使得公司产品在医院和药店渗透率进一步提升。长期来看，公司是我国医用敷料行业的龙头企业之一，研发实力强，未来高端敷料及一次性手术包产品接受度提升有望保证公司医疗业务长期持续发展。消费品业务方面，通过医疗业务背书，公司消费品竞争力领先，核心产品棉柔巾先发优势显著，根据2019年天猫平台数据显示，全棉时代棉柔巾市占率44%，稳居第一，且领先第2名14pct。未来，随着全棉时代线下对三四线城市的完善布局，线上线下协同发展，健康消费品业务长期具备成长潜力。

　　投资建议：公司医疗和消费板块双轮驱动，2021年一季度营收预计同比增长50.37%～57.12%，归母净利44.29%～56.83%，我们看好公司在品牌力提升、产品口碑获得认可背景下的后疫情时代发展。我们预测公司2021年至2023年每股收益分别为4.51、5.48和6.70元。净资产收益率分别为16.3%、17.4%和18.5%。目前公司PE（2021E）约为32倍，首次覆盖，给予“买入-A”建议。

　　风险提示：棉花价格大幅波动，医用耗材业务增速不及预期，加盟门店拓展不及预期。