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21Q1继续高增,医用敷料+健康生活全面发力
内容摘要
  事件:披露2020年年报及21Q1业绩预告,业绩符合市场预期,看好公司未来业绩成长弹性。

  公司2020年营业收入达125.34亿元,同比增长173.99%。分季度看,20Q1-4收入及增速分别为14.83亿(占比11.8%),26.97亿(占比21.5%),53.43亿(占比42.6%)同比增长427%,30.11亿(占比24%)同比增长107%。公司公告预计21Q1收入22.3-23.3亿元,同比增长50%-57%。

  分行业来看,医用耗材业务收入86.84亿元,同比增长616.36%;健康消费品销售收入35.17亿元,同比增长16.93%,其中全棉时代销售收入34.77亿元,同比增长15.80%;津梁生活销售0.40亿;2020年全棉水刺无纺布收入2.37亿元,同比减少19.04%。

  分产品来看,2020年医用敷料-疾控防护品收入70.12亿元(+4599.23%),占比55.94%;日用消费品-棉柔巾收入9.44亿元(+0.80%),占比7.53%;医用敷料-手术室感染防护产品收入6.91亿元(+186.38%),占比5.51%;医用敷料-伤口与包扎护理产品收入5.23亿元(-4.79%),占比4.17%。

  分地区来看,2020年中国大陆营业收入65.56亿元(+79.77%),占比52.31%;国外收入59.78亿元(+590.67%),占比47.69%。

  疫情刺激医用防疫产品销售,归母净利润表现亮眼

  2020年归母净利38.1亿元,同比增长598%。分季度看,20Q1-4归母净利及增速分别为3.19亿(占比8.4%),7.1亿(占比18.7%),21.2亿(占比55.6%)同比增长1113%,6.6亿(占比17%)同比增长366%。公告预计21Q1归母净利同比增长44%-57%,达到4.6-5亿元。

  规模效应凸显,盈利能力显著提升

  2020年毛利率59.55%,同比增长7.90pct;销售费用率12.57%,同比减少17.07pct;管理费用率3.49%,同比减少0.83pct;财务费用率1.74%,同比增长1.61pct。归母净利率30.40%,同比增长18.46pct。

  门店数量稳步增长,加盟模式试点成功

  截至2020年年末,公司共有276家线下门店。按门店类型分,直营门店数量为271家,加盟店5家。其中全棉时代已在深圳、上海、北京、广州等全国50余个重点城市的中高端购物中心开设了257家线下门店。

  维持“买入”评级,维持此前21~22年盈利预测,我们预计公司21~23年归母净利润分别为20.90、23.14、29.11亿元,对应EPS分别为4.90、5.42、6.83元,21~23P/E为29.61、26.74、21.25X。

  风险提示:原材料成本上升;门店店效增速放缓;终端消费疲软等。