前往研报中心>>
2020年报点评:优质赛道领跑者,营收业绩再高增
内容摘要
  营收延续高增,渠道多点开花。公司近年来始终以领先于行业的势头精进发展,2020年公司全年收入增速为21.7%,其中单四季度为23.8%,即使在疫情冲击下仍延续前期高增趋势,且相比行业平均增速(2020年同比+12%)高近10pct。分渠道来看,公司渠道布局多点开花,其全局性布局正在打造渠道胜势:

  线下方面,2020年公司新增经销商85家,新建终端门店179家,经销网络已覆盖31个省市自治区,线下渠道布局日益完善;

  线上方面,公司多年领先优势得以巩固,2020年线上销售收入实现6.3亿,占营业收入的39.3%,连续6年线上销量位居集成灶行业第一;

  下沉及KA渠道方面,公司2020年新增京东小店、天猫优品网点1700多个,苏宁零售云网点开发900多个,KA门店已扩充至280多家,与新零售下沉渠道及KA渠道合作日益紧密。

  此外,公司2020年还积极拓展工程和海外渠道,成立了专门的工程销售部并已成功签约多家战略客户,海外方面积极布局东南亚市场,2020年泰国专卖店已开业。

  业绩平稳增长,长期盈利能力可期。20年公司实现归母净利润2.8亿元,同比+14.8%,其中Q4为1.2亿元,同比+23.5%,全年业绩增速略慢于收入,我们认为主要受公司战略影响,前期拓展阶段费用投放力度高于行业平均所致。费用方面,20年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为25%/3.9%/3.6%/-0.5%,同比分别+0/+0.9/+0.2/-0.4pct,其中Q4分别为23.9%/4.4%/3.1%/-0.9%,整体费用率水平小幅提升。盈利能力方面,20年公司毛利率、净利率分别为51.6%、17.1%,受原材料涨价及公司投放力度持续加大影响,同比分别-0.2、-1.0pct,但伴随公司战略逐步获效,护城河壁垒加深,后续长效收益空间值得高度期待。

  稳扎稳打筑优势,高瞻远瞩拓先机。集成灶凭借强大产品替代优势,行业渗透率正加速提升,其中火星人战略布局极具前瞻性,凭借先手的产品设计差异化优势、强力积极的市场扩张战略、高举高打口碑推广塑造品牌形象,有望在当前早期竞争市场进一步积累其头部优势,抢占龙头护城河壁垒。此外,公司率先重点发力布局水系列厨电,据公告披露公司拟以自筹资金投资5.2亿元建设洗碗机制造中心,主要生产洗碗机、燃气热水器等品类,配合集成灶打造开放式厨房。当前水洗类产品仍处早期布局阶段,但在公司前瞻布局投入下,有望成为公司第二增长曲线。

  投资建议:考虑到公司战略优势逐步加深,我们调整公司21/22年EPS预测分别至1.11/1.47元(原值为1.01/1.35元),新增23年预测为1.83元,对应PE分别为48/36/29倍。参考可比公司估值,维持公司目标价65元,对应21年59倍PE。公司稳居第一梯队,长期增长动力充足,维持“强推”评级。

  风险提示:原材料价格波动超预期,市场竞争大幅加剧,宏观经济波动风险。