业绩增长显著，疫情带动防疫物资销量增长

　　公司全年业绩增长显著，收入增速30.89%，归母净利润增速51.17%。分季度来看，Q1-4季度分别实现营收33.62/35.78/35.52/40.91亿元，实现归母净利润2.80/3.14/2.72/1.95亿元，疫情期间公司业绩受影响有限，Q4季度公司营收突破40亿元。分品种来看，2020年中西成药实现营收90.79亿元（+22.50%），毛利率32.55%（-1.43pct）；中参药材实现营收21.70亿（+38.22%），毛利率38.22%（-0.84pct）；非药品类实现营收30.13亿元（+65.67%），毛利率50.03%（-3.65pct），非药品类占比增至20.66%（+4.33pct），主要系疫情期间防疫物资的销量增长所致。此外，公司销售费用率改善显著，2020年销售费用率降至23.80%（-2.18pct）。

　　“拓展+并购+直营式加盟”三足协力，深耕华南布局全国

　　疫情下公司门店扩张加速，加速重点区域的并购整合。截至2020年12月31日，公司拥有门店6020家，其中直营门店5705家，加盟店315家，业务覆盖10个省份。全年净增门店1246家，同比上升42.23%，其中自建845家，收购250家，加盟261家。2020年公司共发起了16起并购，涉及门店467家。截至2020年末，公司医保定点门店占比达82.30%，全年新增医保门店1107家，截至20年末公司共拥有院边店595家（新增37家），DTP门店89家，公司筹备充足，有望有效承接处方外流与慢病统筹。

　　积极性布局互联网线上业务，实现线上线下资源互补

　　公司依托线下门店规模和线上渠道流量的资源互补，积极布局互联网线上业务。疫情改变了人们的消费习惯，新冠疫情期间公司通过自有电商平台和第三方平台等线上渠道的无接触购药模式为线下门店带来增量收入，2020年全年公司线上业务收入同比增长160%，通过线上平台导入的新客流有望为公司带来多板块的增量收入。

　　投资建议与盈利预测

　　公司深耕两广并有序推进全国布局，门店在疫情中加速扩张，业绩增长显著。我们预计公司2021-2023年营收为185.73/232.52/286.23亿元，同比增长27.4%/25.2%/23.1%，归母净利润分别为13.65/16.97/20.93亿元，同比增长28.5%/24.3%/23.3%，对应EPS为2.08/2.59/3.19元/股，对应PE为34/27/22，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　开拓新市场影响公司短期盈利能力的风险；行业政策迭代风险；慢病统筹、处方外流推广不及预期。