衣柜和大宗保持高增，拉动整体收入增长。受益于家装需求旺盛以及Q4订单转化，公司Q1收入实现较快增速，主要受衣柜、大宗业务高速增长拉动。21Q1末应收账款较2020年末减小29.66%至0.82亿元，公司回款质量有所提升；其他应收款较2020年末增长119%至1.76亿元，主要系大宗业务发展工程项目保证金增加所致。公司一季度接单火热，1-3月订单同比2019年保持高双位数增长，315营销活动超额完成目标将在4月转化收入，预计二季度公司收入将保持高增长。

　　毛利率环比下降，费用率同比19Q1下降。从毛利率看，公司Q1毛利率36.48%，环比Q4的38.38%小幅下降，预计主要系衣柜占比提升及原材料涨价所致。从费用端看，Q1费用率同比19Q1下降1.54pct至29.67%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-5.19/-0.13/+4.56/-0.78pct至14.49%/7.47%/8.27%/-0.56%，销售费率下降主要系公司落实降本增效所致，研发费率上升主要系公司加大研发投入所致。

　　家居行业高景气延续，业绩有望较快增长。随着2017-2018年地产销售高峰将在2020-2021年迎来集中交付，预计2021年地产竣工将继续向好，公司营收有望维持较快增长。此外，2020年末公司门店数量达3232家，较年初净增加378家，其中橱柜/衣柜分别净开店41/288家；2021年公司将加大开店力度，计划净开店橱柜60家、衣柜290家，通过下沉市场提升市场份额，推动业绩持续增长。

　　盈利预测：预计2021-2023年EPS分别为2.23/2.72/3.23元，当前股价对应PE分别为23.47/19.21/16.16x。维持“买入”评级。

　　风险提示：需求不及预期，品类及渠道拓展不及预期，地产调控加剧。