事件：

　　2021年4月20日，公司发布2020年年报。2020年，公司实现营业总收入13.02亿元，同比增长7.29%；实现归属于上市公司股东的净利润0.85亿元，同比增长14.53%。分季度看，公司四季度实现营业收入4.28亿元，环比增长21.97%；归母净利润0.25亿元，环比下降14.68%。

　　点评：

　　公司主要产品产销量大幅上涨，成本增加导致毛利率同比下降。2020年，公司ACR加工助剂和抗冲改性剂实现营业收入7.80亿元（YoY+1.67%），营业成本6.09亿元（YoY+3.62%），毛利率21.90%（YoY-1.47%）；MBS抗冲改性剂实现营业收入4.18亿元（YoY-2.13%），营业成本3.26亿元（YoY+4.06%），毛利率21.90%（-4.64%）；MC抗冲改性剂实现营业收入9,346.81万元。

　　产销量大幅增长导致营业成本同比增长。销量方面，2020年公司PVC助剂销售量11.49万吨（YoY+35.65%），其中ACR助剂销量6.78万吨，MBS抗冲改性剂销量3.69万吨。产量方面，PVC助剂产量为11.85万吨（YoY+41.19%），其中ACR助剂产量6.80万吨，MBS抗冲改性剂产量4.02万吨。2020年下半年，受原材料价格影响，公司相应上调ACR助剂售价，平均11650.65元/吨，较上半年增长3.15%，影响营业收入增长。2020年年中，公司年产4万吨MBS一期项目竣工，为扩大市场占有率，公司适当降低MBS抗冲改性剂售价，下半年平均售价11075.18元/吨，较上半年下降5.20%，影响营业收入下降。报告期内主要产品营业成本增幅高于收入，导致毛利率同比下降。

　　产能提升幅度大，公司未来盈利能力强。

　　公司目前综合产能已达14万吨，其中ACR产品产能7万吨，MBS产品产能5万吨，MC产品产能2万吨。

　　公司固定资产投资较大，在建工程数量较多，预计21年建成年产4万吨MBS抗冲改性剂项目二期工程（2万吨/年）、年产4万吨MC抗冲改性剂（二期）项目（2万吨/年）、年产6万吨生物可降解高分子材料PBAT（一期）项目、临沂瑞丰年产2万吨环氧氯丙烷项目、临沂瑞丰年产3万吨ACR加工抗冲改性剂扩产项目。22年建成年产6万吨生物可降解高分子材料PBAT（二期）项目。因此，预计公司2021年ACR产能将达到9万吨/年，MBS产能将达到7万吨/年，MC产能将达到4万吨/年，PBAT产能将达到6万吨/年，ECH产能将达到2万吨/年。2022年PBAT产能将达到12万吨/年。未来计划项目投产后，公司盈利能力有望进一步提高。

　　PVC助剂需求稳定增长，PBAT业务前景广阔。目前公司主要业务为PVC助剂业务，同时公司正积极布局PBAT生产，未来需求的增长空间较大。随着房地产行业发展和PVC下游应用领域拓宽，高性能PVC制品的需求提升，近年来我国PVC产量和消费量呈现稳步增长，2016-2019年PVC产量CAGR为6.41%，表观消费量CAGR为7.33%。用于PVC产品加工和改性的PVC助剂的需求将有较大增长空间。PBAT方面，根据我们测算随国家相关政策落地，外卖、快递、农膜、包装袋四个领域我国可降解塑料需求量将达约200万吨，其中PBAT需求量有望达到149万吨，未来市场成长空间大。

　　投资建议：随着公司产品价格的上涨，以及在建项目的逐步投产，我们将公司21-22年净利润由1.58/2.99亿元调整至1.62/3.07亿元，预计23年净利润为5.04亿元，维持公司“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济不及预期；原材料价格不及预期；项目建设不及预期等