一季度归母净利润同比环比再度实现大幅增长，维持“买入”评级

　　4月21日，公司发布一季报，Q1公司实现营收532.31亿元，同比+78.80%，环比+8.55%；实现归母净利润41.11亿元，同比+91.81%，环比+15.28%；实现扣非归母净利润37.58亿元，同比+74.63%，环比+17.44%。我们维持2021-2023年盈利预测，预计2021-2023年归母净利润为153.27、163.74、184.16亿元，EPS分别为2.18、2.33、2.62元/股，当前股价对应2021-2023年PE为13.9、13.0、11.6倍。

　　我们认为公司作为民营大炼化领军者，已展现出稳定强劲的盈利能力和抗风险能力，未来将在聚酯新材料领域持续发力，维持“买入”评级。

　　化工品和聚酯产品价格上行带动Q1业绩表现亮眼，公司资产负债率再度下降

　　公司一季度业绩表现亮眼，油价回暖和下游需求良好支撑带动产品价格、价差扩大，公司一季度业绩实现环比、同比大幅增长。2021年2月美国极端天气引发能化市场和聚酯产品新一轮涨价潮，据公司公布的经营数据，Q1公司化工品、聚酯产品的平均售价分别为3,690.96元/吨、8,080.23元/吨，较2020Q4大幅上涨。

　　相应的一季度公司毛利率为14.03%，较2020Q4的13.10%提升了0.93%，净利率为7.74%，较2020Q4的7.31%提升了0.43%。一季度公司资产负债率再度下降，截至一季度末，公司资产负债率为74.56%，较2020年的75.38%下降了0.82%。

　　石化航母背靠大炼化，在下游聚酯新材料领域蓄势待发

　　据公司2020年年报，公司在PBS/PBAT可降解材料领域规划建设90万吨新产能，预计逐步启动建设，将于2022年中期释放，届时公司可降解新材料将达到93.3万吨。

　　公司还正在规划150万吨恒科三期、120万吨德力二期涤纶长丝项目、100万吨聚酯薄膜、140万吨工业丝项目，将随审批进度启动建设。同时公司在建60万吨涤纶长丝产能，预计将于2021年内投产，届时公司涤纶长丝产能将达235万吨。

　　我们认为，公司在下游聚酯新材料领域存在较大发展潜力和成长空间，公司将背靠大炼化、充分发挥上下游一体化优势，在新材料领域将大有可为。

　　风险提示：油价大幅下跌、产能投放不及预期、下游需求放缓等。