事件：1）3月30日，公司发布2020年年报，全年实现营收211.87亿元，YOY+12.38%；归母净利润11.65亿元，YOY+874.48%；扣非后归母净利润11.24亿元，YOY+1549.03%。其中Q4实现归母净利润4.78亿元，YOY+1685.89%，环比+41.90%。2）4月16日，公司发布一季报，Q1实现营收64.24亿元，YOY+45.20%，环比+1.20%；实现归母净利润6.54亿元，YOY+256.50%，环比+36.81%。业绩符合预期。

　　铜钴利润明显改善，21Q1持续提升。2020年公司钴产品销售2.26万吨，YOY-8.19%；实现收入50.8亿元，YOY-10.6%；单金吨均价22.5万元，YOY-2.5%，公司通过原材料采购时点把握及降本增效，单吨成本17.73万，YOY-13.35%（其中单吨原材料成本下降1.8W，辅料/能源等下降0.95万），全年钴产品毛利率达到21.05%，增加9.82个百分点。公司铜产品销售7.82万吨，YOY+18.01%。毛利率达到44.97%，较上年提升12.5个百分点。铜业务实现毛利13.55亿元，较上年提升58.5%。Q1钴铜价格持续上行。

　　前驱体销量略超预期，合资公司放量在即。公司2020年前驱体销售3.33万吨，YOY+136.1%，H2销售2.06万吨，环比+45.8%。均价7.6万，YOY-6.8%，而毛利率提至17.29%，较上年提升1.38个百分点。公司积极布局三元前驱体，进入LG、SK、CATL等头部厂商。目前已有全资5.5万吨产能，华友浦项5K吨产能已于2021年Q1开始供货，华金4万吨项目H1完成验证，下半年开始供货。Q1持续满产，预计今年出货超7万吨。

　　定增完成，坚定一体化布局。公司Q1完成60亿定增，期末现金及等价物余额71.9亿（年末为14.9亿），资金准备充足。公司持续投入，2020年投资活动现金净流出39.3亿元，Q1净流出21.8亿。固定资产+在建工程超125亿，2020年底为117亿，2019年底为96亿。Q1经营性现金净流量9.40亿元，YOY+1337.04%。华越年底将试生产，公司坚定一体化布局。

　　盈利预测及评级：

　　对华友的认知核心在于公司利润并非来自镍钴价格的弹性，而是红土镍矿-湿法冶炼的路径优势及成本控制带来的价差：壁垒、份额、利润、ROE持续上行。预计2020-2021年利润分别为27.5/35.5亿，对应PE分别为31/24X。强烈看好，维持”买入“评级。

　　风险提示：新能车销量不及预期；印尼镍项目进展不及预期