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业绩提升,环比增量空间仍在
内容摘要
  事件:恒力石化发布2021年一季报,报告期内实现营业总收入532.33亿元,同比+78.81%,环比+8.55%;当季度归母净利润为41.11亿元,同比+91.81%,环比+15.28%,略高于先前预期。

  点评:化工品板块量价齐升,聚酯板块利润拓宽贡献主要业绩增量。据公告,公司四大板块成品油、化工品、PTA以及聚酯产品价格实现情况较好,2021年一季度销售均价环比分别-27元/吨,884元/吨,759元/吨,以及3007元/吨左右。销量方面化工品板块表现亮眼,21年一季度销量为776.53万吨,同比+479万吨,环比+55万吨左右;其余板块成品油销量环比-200万吨左右(主因裂解石脑油本季度自用较多),PTA销量环比-1万吨左右,聚酯产品销量环比-37万吨左右。整体来看,本季度营收增量的环比贡献主要体现在化工品板块的量价齐升以及PTA板块的价格增长。利润方面我们分析或主要由聚酯产品板块贡献,据隆众数据,21年一季度POY、FDY、DTY三大长丝标品华东现货基准均价分别为6885元/吨、7018元/吨、8573元/吨;环比分别+1537元/吨、+1481元/吨,以及+1587元/吨;根据我们模拟的一季度行业产品平均利润分别为465元/吨(环比+415元)、198元/吨(环比+360元)、942元/吨(环比+463元)。

  化工品价格延续景气,主营业务规模不断扩大,新材料项目推进有望共同带动业绩不断向好:2021年年初以来,受益于疫苗接种的推进,疫情不断恢复,生产、出行逐渐正常化带动需求端全球性的恢复,大宗化学品价格上扬较为明显。据Wind数据,截止2021年4月20日,中国化工产品价格指数均值相较一季度上涨9.01pct,而同期OPEC原油一揽子均价涨幅较缓,上扬4.18pct。随着国内化工品价格与原油价格的涨幅扩宽,我们认为公司炼化端业绩有望继续实现环比上扬。主营业务方面据前期公告,公司150万吨恒科三期、140万吨高性能工业丝、120万吨德力二期、100万吨高端聚酯薄膜项目正处于规划阶段;新材料年产3.3万吨PBS/PBAT项目已于今年1月实现满负荷运行,后期90万吨新产能预计2022年中投产。我们认为,炼化板块盈利有望环比上扬,叠加主营业务扩能以及新材料业务板块赋能,公司业绩有望继续攀高。

  投资建议:维持买入-A投资评级。我们预计公司2021年至2023年的归母净利润分别为162.43、173.90和187.92亿元。

  风险提示:系统性风险,疫情反复风险,在建项目不及预期风险,安环风险,产品价格波动风险等。