2021年业绩超预期，战略转型进程下盈利能力持续提升，维持“买入”评级

　　公司公告了2021年第一季度报告，2021Q1实现营业收入36.71亿元，同比增长7.58%；实现归母净利润3.15亿元，同比增长67.57%；实现扣非归母净利润2.78亿元，同比增长50.56%。此外，公司通过精细化运营、全渠道价格体系管控等方式，推动盈利能力显著提升。具体来看，2021Q1公司毛利率达到31.39%，同比增加4.24pct；净利率达到8.58%，同比增加3.07pct，盈利能力大幅提升。考虑公司战略转型期已初见成效，未来盈利能力有望进一步得到释放，我们小幅上调公司2021-2023年净利润预测至4.33（+0.14）/5.55（+0.03）/6.77（+0.05）亿元，当前股价对应2021-2023年PE分别为47.2/36.8/30.2倍，维持“买入”评级。

　　线上、线下业务结构持续优化，全渠道融合发展模式持续推进

　　2020Q1，公司线下渠道收入占比已提升至33.37%，全渠道融合发展模式持续推进。具体来看，线上渠道方面，公司通过精细化运营持续夯实传统天猫、京东等电商平台的同时，针对拼多多等新兴渠道特性匹配定制化产品，例如2021年抖音渠道近1亿元的自直播收入贡献中，超60%的订单为厂家直发模式，从而有效降低物流成本。线下渠道方面，公司亦根据线下购物场景特性，开展定制化产品供给，截至2021Q1末，已累计开发线下专供产品120款，推动投食店和联盟小店单季度营收同比增速分别达到29.64%和167.24%。此外，公司在分销体系下亦定向开发40款分销渠道专供产品，推动终端动销率提升约100%，单一季度实现营收同比增长73.41%。

　　聚焦以小鹿蓝蓝为主的新品牌发展，打造“1+N”多品牌矩阵

　　公司紧抓新流量入口，聚焦以小鹿蓝蓝为主的新品牌发展，2021Q1小鹿蓝蓝全渠道营收达到7913万元。目前，小鹿蓝蓝已累计打造千万级单品5款、超百万级单品27款，并实现天猫、京东、线下终端、微信私域等全渠道覆盖。展望未来，小鹿蓝蓝有望进一步扩大现有品牌IP优势，深耕婴童食品、宠物食品等高景气度赛道，打造“1+N”多品牌矩阵。

　　风险提示：平台电商受冲击较大，战略调整效果低预期等。