事件：

　　2021年4月20日，立讯精密发布2020年年报：公司2020年营业收入为925.01亿元，同比增长47.96%；实现归母净利润72.25亿元，同比增长53.28%；实现扣非归母净利润60.89亿元，同比增长37.26%。公司2020年经营活动净现金流为68.73亿元，净利润现金比率为0.95。

　　点评：

　　业绩符合预期，消费性电子业务高速成长。公司2020年归母净利润72.25亿元，同比增长53.28%，符合市场一致预期。公司2020Q4营业收入为329.73亿元，同比增长33.60%，环比增长42.89%；实现归母净利润25.46亿元，同比增长39.40%，环比增长18.86%。

　　2020Q4毛利率15.00%，环比下降7.35pcts，同比下降4.06pcts。2020Q4净利率8.08%，环比下降1.48pcts，同比增加0.36pct。

　　公司2020年非经常性损益约11.37亿元，较2019年2.77亿元增长310%，其中委托资产的损益贡献1.1亿元、有效套期保值业务等贡献的投资收益为8.4亿元、政府补助贡献约4.5亿元。我们估计立讯精密2020年Q1-Q4的汇兑损失分别为-3820万元、3585万元、2085万元和6.36亿元；2020年汇兑损失为6.54亿元，由于2020年汇率大幅波动，因此公司套保贡献的投资收益基本覆盖汇兑损失。

　　收入拆分。公司2020年消费性电子收入为818.18亿元，同比增长57.37%，毛利率为17.85%。公司2020年电脑互联产品及精密组件收入为35.21亿元，同比下降14.39%，毛利率为21.45%。公司2020年汽车互联产品及精密组件收入为28.44亿元，同比增长20.44%，毛利率为16.52%。公司2020年通讯互联产品及精密组件收入为22.65亿元，同比增长1.26%，毛利率为19.73%。公司2020年其它连接器收入为20.52亿元，同比增长13.13%，毛利率为22.33%。

　　2021Q1业绩符合预期。立讯精密2021Q1实现净利润13.3-13.8亿元，相较2020Q1约9.82亿元同比增长35%-40%，符合市场预期。我们测算AirPods在2021Q1和2020Q1分别为立讯精密贡献约5亿元净利润，剔除AirPods业绩贡献之后，2021Q1归母净利润同比增长约70%，彰显立讯精密非耳机类业务强大的成长动能。

　　盈利预测、估值与评级：考虑到AirPods和iPhone业务增速放缓，我们下调立讯精密2021-2022年归母净利润为92.38亿元（-2.8%）、120.63亿元（-4.0%），预计2023年归母净利润为150.84亿元，当前约2500亿市值对应PE为28x、21x、17x。未来苹果iPhone、AppleWatch、iPad、Mac等有望持续高景气，立讯精密“零件+成品”的发展战略有望驱动公司步入高速成长通道，AppleWatch组装和iPhone组装有望成为立讯精密收入成长的核心驱动力，因此我们维持立讯精密“买入”评级。

　　风险提示：下游需求不及预期风险、行业竞争加剧风险。