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业绩实现稳健增长,低温奶布局稳步推进
内容摘要
  事件:公司发布2020年年报,2020年公司实现营业收入252.23亿元,同比增长11.79%,实现归母净利润6.08亿元,同比增长21.91%。2020Q4公司实现营业收入64.98亿元,同比增长19.76%;实现归母净利润1.82亿元,同比增长234.49%。

  业绩增长稳健,Q4业绩提速。2020年公司实现营业收入252.23亿元,同比增长11.79%,其中Q4公司实现营业收入64.98亿元,同比增长19.76%;分品类来看,公司乳制品实现营业收入220.58亿元,同比增加9.81%,其中,液态奶营业收入同比增加3.39%,其他乳制品营业收入同比增加23.90%;牧业实现营业收入20.27亿元,同比增加21.43%;其他行业实现营业收入8.99亿元,同比增加39.81%,主要是冷饮等其他食品产销规模扩大;分地区来看,公司上海/外地/境外实现营业收入68.02/118.88/62.93亿元,同比增加15.21%/2.94%/27.19%。从产销量情况来看,鲜奶/酸奶/奶粉/原奶销量分别同比+16%、-1%、+11%、-8%。

  原奶价格持续上涨造成成本压力,费用率下降显著。公司2020年毛利率为27.05%,同比减少5.83个百分点,其中Q4毛利率同比-12.42pct,主要原因是1)本期执行新收入准则,将应付客户对价冲减营业收入;2)原奶价格持续上涨,造成成本压力。我们推测在成本压力较大的情况下,公司主动减少打折促销活动,2020年销售费用率为17%,同比减少4pct,其中Q4销售费用率降至3.94%,同比减少14.66pct。2020年全年实现归母净利润6.08亿元,同比增长21.91%,净利率提升0.2pct至2.4%。

  发展低温奶需稳扎稳打,公司积极布局上游及冷链为未来增长奠基。低温奶行业进入加速增长期,然而低温奶受限于冷链运输能力,运输半径受限。为布局全国市场,公司狠抓渠道建设,夯实原有渠道同时积极开拓新兴渠道,公司投资多家江浙沪地区乳业企业,务实华东地区的渠道建设。同时对多家乳制品公司进行投资,扩展公司产能,开拓新的市场。在生产方面,推行牧场SOP标准操作,升级“牧场千分”标准管理体系,使生产有章可循,统一标准化生产。在冷链管控方面,使用WMS仓库管理系统、TMS运输管理系统等过程加强监控,更加高效便捷。此次在上游的积极布局也为公司未来增长奠定基础,看好公司在低温奶领域的先发优势及创新能力。

  盈利预测:根据年报调整公司盈利预测,同时考虑到21-22年原奶价格或将小幅上行,成本压力仍然较大,预计公司2021-2023年实现营收279.55/305.59/335.11亿元(21-22年前值为278.90/314.41亿元),同比+10.83%/9.32%/9.66%,实现归母净利润6.91/8.02/9.32亿元(21-22年前值为6.79/8.34亿元),同比+13.76%/16.10%/16.18%,EPS分别为0.56/0.66/0.76元,维持公司“买入”评级。

  风险提示:行业竞争恶化;牧场牛只疾病及防疫风险;食品安全风险;市场拓展不及预期。