事项：

　　公司发布2021年一季报，21Q1公司实现营收13.8亿元，同增20.2%，归母净利润2.0亿元，同增32.7%；现金流方面，实现销售回款15.1亿元，同增5.8%，经营活动净现金流2.7亿元，同增15.8%。

　　评论：

　　春节错位致收入增长提速，瓜子动销良好，坚果类表现亮眼。受春节发货错位影响，20Q4部分收入结转至21Q1，带动一季度营收同增20.2%，环比提升19pct，剔除错峰因素后20Q4+21Q1同增9.12%，基本保持平稳增长，但略低于此前预期，预计与促销政策减少、零食消费进入淡季、去年3月高基数有关。

　　分产品看，瓜子业务动销依然出色，整体仍保持双位数增长，根据我们测算，蓝袋产品收入预计同增超20%。坚果业务因去年疫情冲击送礼消费，在低基数下同增50%以上，预计实现销售收入约2.2亿元，其中坚果礼盒装表现亮眼。

　　还原后，毛利率持续改善，销售费用率基本持平，盈利弹性继续释放。毛利率方面，2021Q1公司毛利率30.7%，同比-1.4pct，参考历史平均水平（17-20年运费率落在2.23%-2.70%区间），假设运费率为2.5%，还原后预计毛利率同比+1.1pct，主要系原材料采购成本下降（当前全年原材料采购已完成60-70%，价格总体平稳）、坚果生产自动化率提高所致。费用率方面，21Q1销售费用率9.4%，还原后同比基本持平，在去年较低水平下未有明显提升，预计与公司经营效率提高和促销费用缩减有关。此外，管理费用率同比下降0.3pct至4.4%、营业外支出同比减少约920万元（去年同期因疫情捐赠支出增加），亦对业绩增长有所贡献。最终实现净利率14.3%，同增1.3pct，业绩高弹性维持。

　　现金流方面，销售回款同增5.8%，慢于收入增长主要与去年同期发货受阻下预收款高增致回款高基数有关。

　　以渠道精耕为重点，内部经营综合发力，坚果高增有望延续。疫情过后，公司品类双轮换挡前进，坚果业务接过增长重担，锚定积极目标加速成长。一方面继续以每日坚果为战略重点，打造坚果三架马车，推动新品快速突破贡献增量。另一方面公司重点布局渠道精耕战略，在当前40余万终端的基础上，通过加强经销商数字化管理和终端服务力度等方式，积极向“百万终端，百亿收入”的目标迈进，从而带动公司销售放量和新品终端渗透率提高。此外，公司仍将继续优化组织管理、加强营销创新，叠加重庆洽洽和滁州坚果工厂建设的推进，预计坚果业务有望保持较快增长。

　　投资建议：坚定推动坚果战略，第二曲线稳步成长，关注盈利韧性对冲高基数压力，维持“强推”评级。21年重点聚焦坚果业务，发力打造三驾马车，并配合渠道精耕战略持续推进，第二曲线有望加速成长。考虑到21Q1业绩维持高弹性，且公司加强梳理内部管理，预计经营效率持续提升，建议关注盈利端韧性对去年高基数压力的缓冲。我们维持21-23年EPS预测为1.83/2.11/2.42元，维持12个月目标价72元，对应22年35倍PE左右，维持“强推”评级。

　　风险提示：新品销售不及预期、原材料价格波动、行业竞争加剧