事件：公司发布2021年一季报，当季实现营业收入532.31亿元，同比增加78.80%，归母净利润41.11亿元，同比增长91.81%，扣非后归母净利润37.58亿元，同比增长74.63%。

　　点评：

　　炼化项目盈利强劲。公司2021年一季度生产成品油18.99万吨，较上年同期下降86.05万吨，主要因去年同期裂解石脑油全部对外销售，而今年裂解石脑油主要用于内部使用，因乙烯项目投产，化工品产量566.80万吨，较上年同期增加254.51万吨，成品油和化工品分别实现营业收入29.34亿元和286.61亿元，原料及产品价格方面，一季度OPEC一揽子原油均价59.99美元/桶，同比上升8.48美元/吨，环比上涨16.03美元/桶，公司原油平均进价2612.52元/吨，同比下降11.68%，预计原油价格上行对公司盈利产生积极影响，国内汽柴油均价分别为7158元/吨和6190元/吨，成品油321价差982元/吨，环比提升20元/吨，PX/乙烯均价分别为749美元/吨和1011美元/吨，价差分别为182美元/吨和238美元/吨，环比提升50美元/吨和-72美元/吨，乙二醇/苯乙烯/HDPE一季度均价分别为667美元/吨、1089美元/吨和1081美元/吨，环比上升177美元/吨、101美元/吨和187美元/吨，化工品业务维持相对景气。

　　PTA价差收窄、长丝盈利底部回升。PTA方面：受行业产能集中投放影响，PTA盈利继续收窄，2021年一季度PTA价差为341元/吨，环比下降137元/吨，同时一季度原料醋酸均价5358元/吨，环比上涨1819元/吨，进一步挤压PTA利润，公司逆势扩张PTA产能进一步强化规模优势，目前具备PTA产能1160万吨，拟于广东省惠州大亚湾石化园区内建设“2×250万吨/年PTA项目”，投产后行业地位进一步得到巩固；涤纶长丝方面：随着疫情逐步得到控制，长丝行业需求回暖，2021年一季度POY/DTY/FDY均价分别价差分别为1430元/吨、1565元/吨和2906元/吨，环比上升381元/吨、302元/吨和380元/吨，盈利底部回升，驱动聚酯板块盈利向上，同时公司进一步扩张长丝产能，恒科新材料年产135万吨高品质纺织新材料项目于2020年部分建成投产，新增POY产能20万吨，聚酯产能60万吨。

　　新项目持续推进推动公司成长。公司2020年完成多个项目建设工作，恒力化纤在建20万吨工业丝技改项目于2020年底建成，今年一季度完全投产，工业丝产能实现翻倍扩充至40万吨/年。子公司康辉新材料年产3.3万吨PBAT类生物可降解聚酯新材料项目于2020年一次性开车成功，顺利投产并产出合格产品。目前，公司仍有多个项目处于推进阶段，合计年产90万吨PBS项目分两期建设，一期预计2022年年中陆续投产，二期预计2022年年底陆续投产，聚酯薄膜在建12万吨新产能，预计2021年7月份正式达产。此外，150万吨恒科三期项目、120万吨德力二期项目、100万吨高端聚酯薄膜项目、140万吨高性能工业丝项目也正处于规划阶段，新项目不断推进推动公司长期成长。

　　投资建议：因炼化项目稳定运行，同时长丝、涤纶工业丝、PBAT及PBS等产品陆续投产贡献业绩，预计公司2021-2023年归母净利润为151.32亿元、161.92亿元和171.93亿元，对应PE分别为14.1、13.2和12.4倍，维持“买入”评级。

　　风险提示事件：油价及产品价格大幅波动；产能释放不及预期；疫情持续影响需求。