2020年充分展现龙头地位，大家居优势突出，维持“买入”评级

　　2020年，公司收入147.4亿元(+8.9%)，归母净利润20.6亿元(+12.1%)，扣非后净利润19.4亿元(+15.1%)。2020Q4，公司收入50.1亿元(+25.3%)，归母净利润6.1亿元(+32.8%)，扣非后净利润5.5亿元(+40.6%)。行业复苏超出市场预期，上调2021-2022年盈利预测，新增2023年盈利预测，预计2021-2023年归母净利润25.84/31.83/37.60亿元（2021-2022年原为25.81/30.40亿元），对应EPS为4.29/5.28/6.24元，当前股价对应PE为37.5/30.5/25.8倍，维持“买入”评级。

　　分品类看：橱柜显著回暖，衣柜稳步增长，全品类协同效应显现

　　橱柜/衣柜/木门/卫浴2020年分别实现收入60.6亿元（-2.1%）/57.7元（+11.7%）/7.7亿元（+29.1%）/7.4亿元（+18.5%），2020Q4分别实现收入19.3亿元（+13.8%）/19.6亿元（+18.0%）/2.9亿元（+55.2%）/2.4亿元（+29.3%）。公司橱柜业务显著回暖，衣柜在基数已较高的情况下依然稳健增长，卫浴、木门的协同效应显现。

　　分渠道：2020Q4经销渠道增速显著提升，大宗继续稳健增长

　　经销渠道2020年收入111.8亿元（+6.0%），毛利率34.1%（-0.9pct），其中2020Q4收入37.8亿元（+20.7%）。2020Q4经销回暖的同时整装和拎包入住等渠道多元化带来增量。工程渠道2020年收入26.8亿元（+24.0%），毛利率32.7%（-1.9pct），其中2020Q4收入8.5亿元（+38.3%）。2020年，公司大宗业务收入占比达18.2%。

　　控费力度提升带来扣非净利率提升，经营性现金流大幅改善

　　2020年，公司整体毛利率为35.01%，同比下降0.8pct。分产品看，毛利率下降主要系其他配套产品的毛利率下滑（全年收入占比7.9%，毛利率同比下降8.3pct）。分渠道看，经销渠道和工程渠道毛利率均有一定程度的下滑，在一定程度上受到运输费用口径调整影响。但受益于控费力度提升，公司净利率同比提升。2020年，公司净利率为14.0%，同比增长0.4pct，扣非净利率为13.1%，同比增长0.7pct。此外，2020年公司经营性现金流净流入38.89亿元，同比增长80.4%。

　　风险提示：竣工数据和终端需求回暖不及预期；整装拓展速度放缓