组织革新，经营拐点将至，维持“增持”评级

　　温氏股份发布2020年报及2021年一季报：2020年实现营业收入749.2亿元，同比+2.5%，归母净利润74.3亿元，同比-46.8%，销售肉猪954.6万头，同比-48.5%，肉鸡10.5亿只，同比+13.6%；2021Q1实现营收168.2亿元，同比-3.6%，归母净利润5.4亿元，同比-71.3%，销售肉猪209.7万头，同比-6.9%，销售肉鸡2.3亿只，同比+1.1%。考虑到2020年种群受损严重、且2021年外购育肥仍占比较高，我们下调2021年盈利预测，但种群已于2020Q4迎来拐点，上调2022年盈利预测，新增2023年盈利预测，预计2021-2023年归母净利润为93.2/98.2/26.2亿元（2021-2022年前值107.5/11.1亿元），对应EPS为1.5/1.5/0.4元，当前股价对应PE为10.7/10.1/37.9倍，维持“增持”评级。

　　养猪事业部管理革新，2021年有望迎来能繁母猪向上拐点

　　2020年公司推动组织拆分，将原养猪事业部一分为三，成立种猪事业部、猪业一部和猪业二部，促进公司养猪业的管理精细化和内部良性竞争。大胆启用一线具有丰富实践经验的成功管理者担任两个事业部总裁，激励效果明显。2020年3月底生产性生物资产88.3亿元，同比+110.9%。2020年底能繁母猪存栏约110万头，其中高效能繁母猪比例提升至80%，预计2021年底能繁母猪将达到180万头，后备母猪80万头。2020Q1受生物安全防控投入增加、原料价格上涨影响，养猪业务利润承压，但商品猪苗投苗季度环比增长46%，为下半年商品猪出栏的释放奠定基础。

　　禽养殖于2020Q3扭亏为盈，未来有望持续改善

　　禽养殖业务进一步完善大生产专业线管理体系，全年饲料厂人均生产效率同比提升9%，鸡苗主要品系白血病、白痢阳性率稳定在较低水平，低蛋白饲料配方技术取得突破性进展，19个饲料厂获得进口原料使用资质，推广使用进口玉米、新小麦、稻麦混合物等优势原料，有效缓解原料价格上涨对成本造成的压力。

　　风险提示：出栏量释放不及预期、畜禽价格景气度不及预期、成本大幅上升。