事件概况

　　公司2021年4月22日晚发布2021年第一季度报告，实现营业收入51.14亿元，同比增长46.06%，实现归属于母公司股东净利润3.48亿元，同比增长9.33%。此外，公司21Q1确认联营企业零跑科技有限公司投资亏损0.98亿元，若加回此一次性的损失影响，公司21Q1实现归母净利润4.46亿元，同比增长40.25%，增速与收入端基本匹配。

　　Q1业绩高增长，疫情影响逐渐消除

　　收入端来看：公司21Q1实现收入51.14亿元，同比20Q1增长46.06%，我们认为一方面行业逐渐摆脱疫情影响，下游需求复苏叠加去年低基数，促使公司收入端实现高增长。另一方面，大华通过摄像头切入AI视频物联的新蓝海，业务边界逐渐拓宽，也有助于公司维持收入端的长期稳健增长。

　　毛利率来看：公司21Q1综合毛利率40.91%，同比20Q1下降8.32pct。我们认为主要是20Q1在疫情防控的背景下，公司高毛利的红外测温产品需求爆发，导致公司综合毛利率有所提升。展望未来，伴随公司AI产品的渗透率提升，以及内部经营质量的持续增强，公司毛利率仍有向上空间。

　　费用率来看：公司21Q1销售费用率17.29%，同比下降5.41pct，管理费用率3.65%，同比下降0.65pct。我们认为主要是公司收入在疫情影响消除下实现高增长，而费用投入较为平稳，因此费用率有所下降。

　　利润端来看：公司21Q1实现归母净利润3.48亿元，同比增长9.33%，若加回联营企业零跑科技投资亏损的0.98亿元，归母净利润达到4.46亿元，同比增长40.25%，同样实现了高速的增长。

　　投资建议

　　公司2020年实现B端业务快速增长、创新业务持续发展，总体态势良好。21Q1公司收入维持高增长，疫情影响逐渐消除。当前时点我们认为公司的估值未能反映大华作为AI视频物联龙头的软件平台能力和场景化落地能力，未来价值有望重估。预计公司2021/22/23年实现营业收入305.7/355.6/414.5亿元，同比增长15.5%/16.3%/16.6%。预计实现归母净利润45.5/54.6/67.5亿元，同比增长16.5%/20.1%/23.6%，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　1）国内外疫情扩散，企业商务活动受限，订单需求不及预期；

　　2）中美贸易摩擦持续，供应链稳定性和连续性有所影响。

　　3）全球芯片产能供应不足，影响公司产品产量。