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2021Q1业绩超预期,GIL龙头加速扩张
内容摘要
  地下智能输电领先,GIL工程化先驱者。公司为国内地下智能输电领域领导者及GIL工程化应用先驱者,2016年以来加速布局GIL技术,在高压及超高压领域创造多项第一,GIL工程化技术应用及施工运行经验丰富。

  2020-2021Q1营收及业绩持续高增,盈利能力显著提升。根据公司2020年报与2021一季报,2020年公司实现营收与归母净利润5.29/1.32亿元,分别同比增长66.27%/108.08%;2021年一季度公司实现营收与归母净利润2.29/0.55亿元,分别同比增长240.08%/106.99%,GIL、电缆连接件、模块化变电站等业务支撑公司经营延续较高增势。此外,2020/2021Q1公司毛利率分别为52.89%/50.21%,净利率分别为25.45%/25.09%,盈利能力较2019年显著提升。

  GIL业务爆发式增长,跟踪订单弹性显著。公司为国内GIL领域先驱者,2015年率先研制220/500/1000kVGIL产品,2019-2020年取得鲁西220kVGIL工程、南京燕子矶变西侧杆线迁改(含GIL)工程大单,订单金额分别为1.76/1.79亿元,行业领导地位持续强化。2018-2020年公司GIL业务呈爆发式增长,营收分别达0.03/0.31/1.59亿元。根据公告,公司已参与多项工程前置跟踪工作,项目总长度近220km,远大于公司过去三年承接项目规模(合计不到20km),如果上述项目较大比例在未来转化为公司订单,有望支撑公司GIL业务持续高速扩张。

  地下输电空间广阔,入地改造有望加速。国内城市群加速崛起,土地稀缺问题凸显,多数城市核心区现存架空线路造成土地资源浪费,入地改造已成为城市地方政府挖掘土地利用效率的共识,以北上广深为代表的一二线城市将催生广阔地下输电改造需求空间。此外,“碳中和”大背景下终端用能电气化加速,新能源汽车与充电桩快速渗透,城市配网容量与可靠性迎来较大挑战,地下输电方式有望在新建输电项目中占据更大比重。

  新兴业务有望发力,模块化变电站优势初步验证。公司积极布局模块化变电站业务,支撑新型电力系统建设。2020年8月中标常州220kVIDC智慧模块化电站EPC项目、11月中标常州时创能源智慧模块化变电站(35kV)工程,初步验证公司模块化变电站领域优势,有望打造为业绩新增长点。

  投资建议:公司为国内领先地下智能输电领域制造服务商,技术实力领先,工程案例经验丰富。GIL业务爆发式增长,订单弹性巨大,将驱动全年及未来业绩持续高增;电缆附件业务稳健扩张,模块化变电站等新业务有望贡献增量。我们预计2021-2023年公司归母净利润将分别达2.37/3.54/4.93亿元,EPS分别为1.83/2.73/3.81元,对应2021年4月21日收盘价PE分别为21.7/14.5/10.4,维持增持评级。

  风险提示:GIL订单落地不及预期、募投项目建设不及预期、电网投资不及预期、市场竞争加剧等