事件概述

　　欧派家居披露2020年年报，2020年实现营收147.40亿元，同比增长8.91%：归母净利润20.62亿元，同比增长12.13%；扣非后归母净利润19.35亿元，同比增长15.14%。其中，2020Q4营收为50.08亿元，同比增长25.26%；归母净利润为6.12亿元，同比增长32.76%；扣非后归母净利润为5.48亿元，同比增长40.64%。四季度维持高增长，且利润增速高于收入增速。

　　分析判断:

　　产品端：厨柜业务小幅下降，衣柜、卫浴、木门稳步增长。

　　分产品看，2020年公司厨柜、衣柜、卫浴、木门、其他等销售额分别为60.61、57.72、7.39、7.71、11.64亿元，同比分别-2.13%、+11.71%、+18.48%、+29.04%、+48.40%，厨柜业务小幅下降，衣柜、卫浴、木门等品类实现稳步增长。其中，厨柜业务稳立行业龙头，2020年在疫情冲击背景下，公司积极转变经营思维、调整营销策略，全方位为经销商赋能，在守住零售渠道优势的基础上，积极拓展整装、分销、电商、大宗全渠道营销，并且启动欧派厨房全球好物战略合作联盟，全面升级迭代橱柜、厨店产品；衣柜业务保持稳步发展，2020年公司持续优化衣柜零售渠道，快速落地“T5系统”，有效扩大单值，并形成了“IP打造+经销商私域引流+明星直播间转化+线下跟进成交”的线上营销新模式；卫浴业务稳保增势，持续在渠道、设计、制造、产品布局、服务体系等方面不断创新，并且在招商、工程、整装领域取得显著突破，此外，公司加强制造端布局，打造清远、无锡两大智能AI卫浴工厂；木门业务强势增长，公司不断构筑产品矩阵，深化欧铂尼木门品牌壁垒，抢市场，扩单值，表现亮眼。

　　渠道端：零售渠道稳健增长，大宗业务表现靓丽。

　　分渠道看，2020年公司直营店、经销店、大宗业务、其他销售额分别为3.99、111.84、26.82、2.42亿元，同比分别+14.68%、+5.95%、+24.05%、-19.29%，主要渠道均取得正增长。其中零售渠道在疫情冲击下，公司仍取得了正增长，主要得益于公司充分发挥各体系协同作战能力优势，全方位为经销商赋能，持续优化零售渠道，门店方面，2020年公司共净增门店50家至7112家，其中欧派橱柜（含橱衣综合）、欧派衣柜（衣柜独立）、欧铂丽、欧派卫浴、欧铂尼木门分别净变动+73、-20、-60、-23、+80家至2407、2124、928、588、1065家；经销商数量方面，共净减少75家经销商至5124家，其中欧派橱柜（含橱衣综合）、欧派衣柜、欧铂丽家居定制、欧派卫浴、欧铂尼木门分别净变动-65、+58、-146、+37、+41家至1637、1059、881、568、979家。此外，积极推进经销商全渠道布局及实现渠道下层，大力推进电商业务升级改革，打造微商城与小程序，开辟线上直播等模式，积极获取公域、私域流量订单。此外，衣柜等业务新品研发继续领跑，并且不断升级终端套餐，有助于客单值的进一步扩大。大宗业务保持领先优势，公司积极拓展战略客户，并在夯实橱柜战略的基础上开拓新业务，多品类战略拓展全面开花，工程信息化的打通也使得工程订单转化速度加快，产品交付能力进一步提升，另外，公司扩大履约服务半径的同时，提升对服务商履约把控力度和前期的技术导入等，全面夯实品牌基础。整装业务方面，欧派整装大家居依势发力，聚焦客户需求，全方位为合作伙伴赋能，快速抢夺市场份额，且借助平台化管理思维赋能并改造传统家装公司的商业模式，不断为整装大家居终端输送战力，整装大家居也成为公司主要增长点之一。

　　盈利端：盈利能力略有提升，期间费用率下降。

　　2020年公司毛利率、净利率分别为35.01%、13.99%，同比分别-0.83pct、+0.40pct，毛利率略有下降，净利率略有提升。毛利率下降主要为产品、渠道结构变化以及新会计准则下运输费由销售费用改至营业成本，分产品看，2020年公司厨柜、衣柜、卫浴、木门、其他等毛利率分别为36.17%、39.95%、26.67%、13.95%、19.86%，同比分别-0.43pct、+0.04pct、+0.47pct、+1.57pct、-8.31pct，厨柜业务毛利率略有下滑，衣柜、卫浴、木门同比有所提升；分渠道看，2020年公司直营店、经销店、大宗业务、其他等渠道毛利率分别为66.36%、34.06%、32.70%、34.61%，同比分别-0.69pct、-0.97pct、-1.94pct、-1.52pct，受疫情冲击、行业竞争加剧等影响，毛利率略有下滑。期间费用率有所下降，2020年公司期间费用率18.81%，同比-2.04pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为7.78%、6.52%、4.74%、-0.24%，分别同比-1.90pct、-0.42pct、0.00pct、+0.27pct。

　　投资建议：

　　持续看好欧派家居在定制家居行业龙头地位，渠道、产品、产能、信息化等全方位优势带来的业绩提升。维持此前盈利预测，预计公司2021-2022年营业收入分别为176.00、202.29亿元；归母净利润分别为25.34、29.43亿元，预计2023年公司营收、归母净利润分别为230.89、34.00亿元，对应PE分别为38倍、33倍、29倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　家居需求不及预期；竣工数据不及预期；渠道变革、竞争加剧带来的不确定性；橱柜零售渠道受精装市场冲击超预期。