一、财务分析：淡季下费率偏高，预计全年无虞

　　①收入：2021Q1收入3.49亿元，同比+179.79%，较2019Q1+99%。从复合维度看：19Q1-21Q1两年复合增速为41%，维持高增。公司持续加大市场推广力度，收入保持高速增长势头，竞争力得到验证。

　　②利润：2021Q1公司归母净利润0.44亿元，较去年同期扭亏为盈（同期为-0.09亿元，主因疫情影响下盈利受挫）。

　　③毛利率：2021Q1毛利率47.39%，同比-0.02pct。与2020全年毛利率51.58%相比略低，预计主因①原材料上涨影响；②淡季生产效率相对较低；

　　③产业园转固后折旧成本提升。

　　④费用率：2021Q1期间费用率34.66%，同比-30.71pct（参考2020全年31.99%，2019全年31.36%）。公司Q1费用率较往年全年水平偏高。我们预计主因公司费用投放节奏相对固定，导致Q1淡季下费率偏高。（Q1为典型淡季，公司17/18/19Q1均占比全年收入约13%）具体看：公司销售费用率25.67%，同比-24.1pct，但较2020年全年销售费用率高0.7pct。预计公司全年广告费用投放节奏稳定，Q1收入稍淡致费率略高（参考2019H1销售费用率30%，2019全年25%；2020Q1销售费用率50%，2020全年25%。）管理费用率5.84%，同比-2.74pct；研发费用率为4.39%，同比-3.3pct，较2020全年+2.26pct，研发投入持续加大；财务费用率为-1.26%，同比-0.56pct，主因募资后银行存款利息收入增加。

　　⑤净利率：公司2021Q1净利率12.68%，同比+19.85pct。Q1较去年同期实现扭亏为盈。全年维度看，预计旺季收入高增下费率将明显下降，随收入扩张规模做大，整体净利率有望在2020年17%基础上稳中有升。

　　投资建议：买入评级

　　集成灶行业处于快速成长期，公司龙头地位明显，伴随多元化渠道扩张及新增产能落地，有望维持快速增长。

　　预计21-23年实现归母净利润4.28、5.54、7.07亿元，同比+55%、+30%、+28%，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　需求景气度下行，行业竞争恶化，原材料价格上涨