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20年业绩符合预期,深度受益高镍化加速
内容摘要
  事件:公司发布20年报,2020年营收37.95亿,YOY-9%,归母净利润2.13亿,YOY+144%。公司发布1q21业绩预告,预计实现归母净利润0.9-1.2亿元,yoy+257%-+376%。

  20年报业绩符合预期。1)三元正极材料:

  2020年,公司三元正极材料业务营收35.14亿元,yoy-3%。2020年末公司三元正极材料产能超过4万吨,全年产量为28578吨,其中2020年NCM811系列产品出货量约2.2万吨。2)前驱体业务:

  20年营收1.2亿元,yoy-71%,主要系2020年疫情影响以及客户阶段性产品需求变动使收入暂时性下降,及公司前驱体产品单价下降所致。公司2020年前驱体产量5685.41吨,销量1712.13吨。

  产能:21年底高镍三元正极材料产能达12万吨以上,25年30万吨以上。

  1)三元正极材料:目前,公司三元正极材料4万吨以上,公司加快布局三元正极产能:1)贵州:容百基地二期及后续项目共计8.5万吨产能,其中21年预计完成二期项目1.5万吨,后续项目7万吨建设周期约48个月;2)韩国:高镍正极材料产业基地一期建设2万吨/年,建设周期24个月。21年底高镍三元正极材料产能达12万吨以上;到2025年高镍正极产能扩大至30万吨以上。

  2)前驱体产能:临山(一期)年产6万吨三元前驱体产能预计2022年3月31日前完成1-1期3万吨建设;2022年12月31日完成1-2期3万吨建设,共计在2022年末新增6万吨前驱体产能。

  高镍动力电池高速发展,公司积极布局高镍正极材料产品。2019-2020年国内三元材料中,高镍动力电池销售额占比增长最快,由11%增长至24%。

  目前公司NCM-Ni83单/多晶、NCA-Ni88三元正极材料已经大规模量产,NCM-Ni90单/多晶已经开发完成,率先完成Ni95及以上的超高镍NCMNCA产品的中小试工艺开发。作为高镍龙头,公司高镍产能陆续投产,产品结构改善助力盈利能力增强。

  绑定下游大客户,受益于客户扩产。据安泰科预计,2025年全球高镍电池(NCM811)产量占比将达到82.6%。公司下游核心客户包括宁德时代、比亚迪、LG化学、天津力神、孚能科技等国内外知名大型锂电池厂商。1)公司下游客户扩产积极,宁德时代超预期扩产,带动公司产品需求增长;

  2)公司切入SK供货体系,计划建设容百韩国高镍正极材料产业基地。随着戴姆勒、MEB等高端车型放量,电池客户积极扩产,带动高镍三元需求提升,公司811产品出货量有望大幅提升。

  投资建议:我们预测,2021-2023年公司营收分别为92亿、140亿、178亿,YOY+143%、+52%、+27%,归母净利润分别为6亿、9亿、13亿,YOY+186%、+50%、+37%。作为高镍龙头,公司高镍产品占比提升,首次覆盖,给予买入评级。

  风险提示:新能源汽车补贴政策不及预期,新能源汽车销量不及预期,行业扩产加速导致价格低于预期的风险,行业测算偏差风险