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硅片组件出货双冠,毛利率有望筑底回升
内容摘要
  事件描述

  公司同时发布2020年年报和2021年一季报,2020年公司实现营业收入545.83亿元,同比增长65.92%;实现归母净利润85.52亿元,同比增长61.99%;实现扣非归母净利润81.43亿元,同比增长59.87%。2021年Q1公司实现营业收入158.54亿元,同比增长84.36%;实现归母净利润25.02亿元,同比增长34.24%;实现扣非归母净利润24.21亿元,同比增长37.46%。公司业绩基本符合市场预期。

  事件点评

  费用水平维持稳定,毛利率有所下降。2020年Q4公司实现营业收入207.51亿元,同比增长103.36,环比增长51.57%,主要由于四季度抢装潮下公司组件出货量大增。2020年Q4公司综合毛利率为19.37%,同比下降12.37pct,环比下降6.42pct,主要由于多晶硅及光伏玻璃等原材料较大幅度涨价所致。2021年Q1公司综合毛利率23.21%,同比下降8.66pct,环比有所上升,主要由于一季度公司硅片价格随原材料价格调涨,且组件开工率降低。2021年Q1公司销售期间费用率为5.12%,同比持平。截止一季度末,公司预付款项为47.45亿元,同比增长150.93%,主要由于硅料紧缺导致该项预付款金额占比较大;公司存货为151.88亿元,同比增长32.62%,主要由于公司存货一季度周转较慢,存货中组件占比较大,且由于近期海运船只紧张,在运金额较大。

  硅片产销稳居第一,非硅成本持续降低,大尺寸硅片推广顺利。2020年公司硅片业务实现营收140.97亿元,占总收入的26%,全年单晶硅片产量达58.90GW,同比增长67%,出货量约58GW,同比增长65.71%,其中外销占比55%,市占率约46%,全球第一大硅片供应商地位稳固。2020年公司加快单晶硅片扩产进度,银川(15GW)硅棒及硅片、腾冲(10GW)硅棒、曲靖(10GW)硅棒和硅片等项目均已投产,截止2020年底公司单晶硅片产能达到85GW,占全球总产能的41%,位居全球第一。公司持续进行工艺优化,2020年实现拉晶环节非硅成本同比下降9.98%,切片环节非硅成本同比下降10.82%,新推出M10大尺寸硅片市场需求稳步提升,2021年Q1公司M10硅片在对外销量中占比约为14%,预计下半年将出现明显增长。

  组件盈利筑底,BIPV产品开始出货。2020年公司组件业务实现营收352.13亿元,占总收入的65%,同比增长20pct,公司深化全球化战略,组件销售区域更加多元化,海外营收占比达到39%。全年公司实现组件出货量24.5GW,同比增长193%,其中外销23.96GW,组件出货量已跃居全球第一,市占率约19%,同比增长11pct,其中海外组件出货量11.25GW,同比增长125%。2020年公司泰州二期(5GW)、咸阳(5GW)、滁州二期(5GW)、嘉兴(5GW)组件项目投产,截止2020年底公司组件产能已达50GW。受原材料价格上涨影响,2020年公司组件业务毛利率20.53%,同比下降4.65pct。2021年Q1因多晶硅供应紧缺,公司硅片优先保证客户交付,电池产能部分停产,组件开工率保持较低水平,且公司仍有约15GW去年结转低价组件订单,给公司业绩带来一定压力,预计组件盈利水平近期已接近底部,四季度随着多晶硅新上产能的逐步投放,公司组件业务有望实现量价齐升。另外,公司通过收购森特股份部分股权成为其第二大股东,借助其在建材市场的优势推动BIPV业务的发展,2021年BIPV预计出货量约400MW,未来有望给公司带来新的业绩增长点。

  投资建议

  预计公司2021-2023年EPS分别为2.803.824.72,对应公司4月22日收盘价90.61元,2021-2023年PE分别为32.3223.7019.18,维持“买入”评级。

  风险提示

  全球光伏政策变动风险;产品及原材料价格波动风险;光伏新增装机不及预期。