20Q1业绩接近前期预告上沿，碳减排或加速公司成长，维持“买入”评级

　　公司发布21Q1定期报告，21Q1实现营收39.4亿，yoy+36.4%（较19Q1增长48.4%），归母净利润5.8亿元，yoy+140.0%（较19Q1增长169.8%），接近前期业绩预告上沿，基本符合我们预期。21Q1业绩佐证玻纤行业高景气，我们判断行业高景气有持续性；叶片业务短期有韧性，长期有空间；

　　锂膜业务客户突破，盈利能力有望改善。碳减排背景下，三大业务均受益，成长节奏或加快。我们预计公司21-23年归母净利预测为29.4、38.7、46.3亿，YoY分别为43%、32%、20%，维持“买入”评级。

　　盈利能力同环比均改善，两金周转继续提速

　　21Q1收入延续较快增长趋势，我们推测受益玻纤21Q1价格仍有结构性上调、风电装机景气度仍在较高位置；同时锂膜业务客户覆盖面较20Q1有所扩大。21Q1公司综合毛利率30.9%，同增4.3pct，环增5.4pct，推测玻纤价格继续上调为主因。费用管控效果继续显现，负债结构优化，21Q1期间费用率同减2.8pct至13.6%，但减值损失占收入比例略有增加，共同致报告期归母净利率同增6.3pct至14.7%，环比提升3.7pct。21Q1公司两金（应收+存货+合同资产）周转天数同减38天至169天，延续近年周转稳步提速趋势，显示公司对下游溢价能力提升。20Q1经营性现金流同比多流出2.5亿至净流出0.8亿，或因原材料备货力度加大。

　　三大业务前景向好，碳减排或加速公司成长

　　玻纤作为新材料，有替代属性，短期需求有支撑，长期有成长性。供给端玻纤纱产能投放节奏较前期明显放缓，且协会引导产能有序扩张。供需格局明显优化，20Q4起玻纤价格迎来快速上涨，且21Q1价格仍有进一步上调，看好行业景气向上持续性。旗下泰玻作为全球龙头之一，有望明显受益。风电项目补贴取消进入倒计时，政策引导及成本下降驱动风电装机成长，碳减排背景下风电发展空间广阔，公司为业内领先的风电叶片制造商，发展前景向好。锂膜业务客户拓展继续突破，20年实现韩国两大客户批量供货，国内主要客户份额稳定，产能利用率、良率等向好趋势有望延续，锂膜业务后续增量贡献值得重视。

　　预计21-23年归母净利YoY43%、32%、20%，维持“买入”评级

　　21Q1业绩总体符合我们前期预期，维持公司21-23年归母净利预测为29.4、38.7、46.3亿，YoY分别为43%、32%、20%，现价对应21年PE仅13x。公司玻纤纱及风电叶片业务龙头地位稳固，锂膜业务效益或逐步改善，维持前期21年17倍目标PE，对应目标价29.75元，维持“买入”评级。

　　风险提示：玻纤行业供给超预期增加；风电装机不及预期；锂膜客户开拓及成本下降低于预期。