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年报点评报告:短期盈利能力承压,检测业务表现较为亮眼
内容摘要
  短期经营承压,现金流持续改善,下调至“增持”评级

  近日公司发布20年年报及21年一季报,20年实现营收55.0亿元,同比-7.8%,实现归母净利润3.9亿元,同比-46.3%,扣非归母净利润同比-51.6%,20年公司CFO净流入7.85亿元,同比多流入1亿元,主要系收现比提升及付现比下降,21Q1实现收入8.6亿元,同比+23.9%,实现归母净利润0.35亿元,同比+350.7%,业绩高增长主要系20Q1基数太低,相较19Q1收入/归母净利润同比-7.6%/-60.2%,短期经营承压,我们认为公司在设计检测等传统业务着力发展的同时,在环境、智能交通等新领域取得突破,未来有望成为新增长点,下调至“增持”评级。

  检测业务表现较为亮眼,新业务具备较强增长潜力

  20Q1-4单季度收入增速-25.4%/+27.0%/-5.5%/-19.4%,归母净利润增速-91.2%/-21.8%/-51.9%/-40.2%,受海内外疫情影响收入和利润均有所承压。分业务类型来看,勘察设计/综合检测/项目管理/环境/其他主营业务收入yoy-9.7%/+11.1%/-23.9%/-20.6%/+0.1%,省内/外20年收入yoy+4.4%/-12.4%,公司工程检测业务承接额实现了20%以上的增长,其中机场、铁路检测业务承接额增长快速,环境检测业务承接额同比增长25%,控股子公司江苏益铭20年实现收入1.97亿元,同比+17.26%,净利润0.42亿元,同比+50%,公司其他业务收入主要包括规划、科研、智能交通等,与环境业务均为公司新兴业务,我们认为新业务具有较强增长潜力,有望使公司具备更强的抵抗传统基建周期的能力。

  财务费用率上升叠加减值损失占比提升,净利率水平承压

  20年公司综合毛利率35.83%,同比-2.49pct,设计/检测/项目管理毛利率同比-1.57/+3.60/-15.7pct,省内/外毛利率同比-4.1/-5.8pct,除检测业务毛利率有所提升外其余业务毛利率均下滑。20年公司期间费用率18.98%,同比+1.87pct,销售/管理/研发/财务费用率同比-0.07/+0.31/-0.30/+1.94pct,资产(含信用)减值损失占收入的比重提升1.83pct至7.99%,对利润造成一定侵蚀,20年公司净利率7.54%,同比-4.80pct。20年公司CFO净流入7.85亿元,收现比同比+5.66pct至91.77%,付现比同比-1.17pct至42.13%。

  静待新业务放量,下调至“增持”评级

  我们认为综合检测、环境、智能交通等新业务有望取得较快增长,考虑到此前设计、检测业务收入和毛利率预测偏高,我们下调21-22年归母净利润至5.3/6.2亿元,(21-22年前值为9.9/11.9亿元),并引入23年业绩预测7.3亿元,参考当前可比公司21年Wind一致预期PE均值9.61倍,考虑到公司新业务发展有望带动中长期业绩改善,认可给予公司21年10.7倍PE,目标价5.89元,下调至“增持”评级。

  风险提示:订单回暖不及预期,肺炎疫情对国内外经营影响超预期。