20年疫情背景下业绩表现稳健，Q4收入现回升

　　公司发布2020年年报，实现营业收入61.35亿元、同比略下降1.40%，归母净利润3.66亿元、同比增22.92%，业绩超预期、主要来自投资收益大增，扣非净利润2.87亿元、同比增9.16%，EPS0.24元、拟每股派息0.2元（含税）。

　　分季度来看，20Q1~20Q3单季度收入受疫情影响同比个位数下滑，20Q4增速转正至18.31%、疫情影响消化、订单恢复明显。

　　21Q1公司预告归母净利润同比增190~230%至1.35~1.64亿元，扣非净利润同比增240~280%至1.47~1.72亿元，主要为低基数下公司产能恢复到疫情前水平、订单增加，相应主营业务利润增加贡献。

　　坯纱占比阶段性提升，越南子公司收入贡献加大

　　1）分产品来看，主要产品色纺纱20年收入35.93亿元、同比降15.24%，为保证产能利用率公司增加基础款产品坯纱的生产销售，20年收入22.59亿元、同比增45.64%。

　　2）分量价来看，20年纱线销售量21.63万吨、同比增12.31%，平均单价降10%。

　　3）分地区来看，国内收入占39%、同比降14.82%，国外收入增14.94%。

　　4）分子公司来看，越南子公司收入36.79亿元、占总收入60%，同比增14.11%，越南一期、二期共100万锭产能已投产、占总产能60%；国内收入24.56亿元、同比降18.08%。

　　毛利率、费用率同降，投资收益大增贡献业绩、现金流健康

　　1）20年毛利率同比下降4.71PCT至10.97%，其中色纺纱、坯纱产品毛利率分别-5.29/-1.34PCT至14.88%/3.74%，主要为疫情影响下公司为保证产能利用率在接单上有所调整，基础款产品坯纱占比提升、结构变化亦拉低总体毛利率。

　　2）期间费用率同比下降1.93PCT至10.69%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比-1.67、-0.27、+0.04、-0.03PCT至0.62%、5.21%、2.26%、2.60%。

　　3）投资收益方面，20年实现长期股权投资收益3.57亿元（含宁波通商银行收益7202万元、上海信聿收益2.85亿元）。

　　4）经营净现金流同比增26.95%至12.15亿元。

　　盈利预测、估值与评级：20Q4以来订单回暖、产能利用率恢复，叠加前期扩产效果体现、毛利率端迎来修复，共促21年主营业务增长可期，长期看好公司色纺纱制造龙头和海外产能布局优势。上调21~22年、新增23年EPS为0.39、0.46、0.50元（较前次上调78%/71%），21年PE13倍，上调至“买入”评级。

　　风险提示：国外疫情影响超预期、贸易环境变化影响接单、汇率或棉价大幅波动。