1、事件概述：2020年，公司营业收入597.05亿元，同比增长10.36%，归母净利润18.95亿元，同比增长2.78%，扣非归母净利润16.63亿元，同比增长27.66%。

　　2、运营商市场贡献高增长，新华三核心业务比重提升,收入结构优化：运营商业务收入达到56.58亿元，同比增长67.15%；核心业务：数字化基础设施及服务业务占收比从去年的55.15%提升至60.01%，收入结构持续优化。主要产品毛利率持续改善，公司综合毛利率提升将近两个百分点，是公司盈利改善的主要原因。

　　3、毛利持续下滑，主要原因是公司低毛利服务器产品占比提升较快，另外，整体企业产品毛利由于竞争等因素毛利率有压力。

　　4、疫情影响公司销售、管理费用短期压降，研发持续高投入。

　　5、存货大幅增加导致资产减值损失扩张、应付、合同负债大幅增长预示公司未来订单确定。

　　6、深度布局“芯—云—网—边—端”产业链，赋能百行百业数字化转型。

　　7、投资建议：看好公司运营商及智慧城市业务发展，预计公司2021-2023年营收由684.8亿元、788.2亿元、N/A调整为676.2亿元、748.5亿元、834.4亿元，归母净利润由25.7亿元、32.9亿元、N/A调整为22.2亿元、26.7亿元、31.4亿元，对应PE估值23.5X/19.6X/16.7X，维持“增持”评级。

　　8、风险提示：运营商、行业等市场竞争激烈导致毛利持续降低；公司自有芯片研发不及预期，拉低公司盈利能力；集团债务风险。