业绩增速略高于预期。2021年1-3月，招商银行实现营业收入847.5亿元，同比增长10.6%；归母净利润320.1亿元，同比增长15.2%；PPOP为605.4亿元，同比增长9.1%。不良贷款率为1.02%，较2020年报-5bps，拨备覆盖率为439%，较2020年报+1.2pct。

　　零售创收能力依旧强劲。截至2021年3月末，招商银行管理零售客户资产（AUM）95,946.18亿元，较上年末增长7.3%；零售客户数1.6亿户，较上年末增长1.9%；其中管理金葵花及以上客户总资产余额78,802.5亿元，较上年末增长7.3%，占全行管理零售客户总资产余额的82.1%。

　　金葵花及以上客户（月日均总资产50万元以上）与私人银行客户（月日均总资产1000万元以上）分别增长6.8%与6.9%。管理的私人银行客户总资产29,840亿元，较上年末增长7.5%；户均总资产2,791.7万元，较上年末增加16.4万元。实现零售客户数及AUM稳步增长。

　　净利息收入：2021年一季度，实现净利息收入495.24亿元，同比增长8.2%，占营收比重58.4%。其中净息差为2.52%，分别较2020年同期与2020年末-4bps和+3bps，较2020年末有所回升。2021年1-3月净利差2.44%，净利息收益率2.52%，环比分别+13bps和+11bps，两项上升原因为活期存款占比上升；二是今年一季度公司适当加快贷款投放节奏，收益相对较高的资产占比提升，生息资产收益率环比上升。

　　非息收入：2021年一季度，实现非利息净收入352.2亿元，同比增长14.2%，占本公司营业收入的41.5%，主要为代理基金、代理保险、代理信托、结算清算及托管费收入增加。净手续费及佣金收入272亿元，同比增长23.3%，超市场预期。

　　资产质量改善延续。2021年一季度，不良贷款率为1.02%，较上年末-5bps。2021年一季度，公司关注类贷款率为0.73%，较上年末-6bps；逾期贷款占比1.11%，较上年末-5bps。不良贷款生成率（年化）0.95%，同比+10bps，但是较2020中报和年报数据的1.29%和1.26%，下降较为明显；同比上升主要是个别公司客户杠杆率较高，盈利和现金流表现不佳，叠加疫情影响，风险情况进一步加剧所致。拨备覆盖率438.8%，较上年末+1.2pct，风险抵补能力持续提升。

　　核心一级资本充足率12.19%，一级资本充足率13.79%，资本充足率16.24%，较上年末均有所下降，主要是因为风险加权资产增长较快。

　　投资建议：公司一季度业绩业绩实现高增长，零售业务与财富管理业务能力优势稳固，资产质量改善延续。维持公司“推荐”评级。

　　风险提示：宏观经济超预期下滑；资产质量超预期下滑。