2021Q1产品结构调整，看好下半年核心网络产品升级，维持“买入”评级

　　公司2021Q1实现营业收入17.5亿元，YoY+10.4%，归母净利润2.2亿元，YoY+3.2%，其中单季度毛利率实现24.4%，因产品结构调整和季节性因素，毛利率环比2020Q4的29.3%下降4.9pct。我们维持此前盈利预测，预计公司2021-2023年营业收入分别为83.2/92.5/98.2亿元，归母净利润分别为15.0/17.9/19.8亿元，YoY+11.3%/19.5%/11.0%，EPS为0.87/1.04/1.15元，当前股价对应2021-2023年公司PE为17.9/15.0/13.5倍，考虑到下半年核心网络服务器和交换机进入新一轮迭代期，公司有望受益，维持“买入”评级。

　　2021Q1产品结构变化与老产品降价，公司处于调整期

　　2021Q1淡季营业收入表现稳健，公司2021Q1产品结构调整，核心网络设备产品开始起量，弥补核心客户因贸易摩擦减少的订单。核心网络侧设备客户基本盘稳固，公司2020年前五大客户占比62.5%，相较于2019年前五大客户占比68.8%，除第一大客户占比下滑外，其余客户收入占比维持在33.0%。毛利率方面，公司单季度毛利率环比2020Q4下滑，一季度因春节开工因素导致稼动率下降，亦反映了PCB老产品传统降价周期。此外，FR-4覆铜板提价对公司成本有一定的影响，但数通类产品占营业收入比重高，采用高频高速覆铜板为主的材料，提价相对有限。

　　2021H2核心网络建设迎来拐点，公司产品结构有望再优化

　　英特尔与AMD将陆续推出新一代服务器CPU支持PCIe5.0标准，相应的服务器PCB产品升级；数据中心交换矩阵速度迁移至400Gbps，推动400G交换机加快换代。预计2021H2以服务器、交换机为代表的核心网络PCB产品步入新一轮更迭期。公司在企业级通信PCB领域技术前瞻，已经具备800G交换机产品样品加工能力；海外客户积淀深厚，有望受益核心网络建设周期。

　　风险提示：公司技改能力不及预期、上游原材料覆铜板涨价侵蚀成本、服务器PCB需求不及预期、400G交换机迭代不及预期、汽车PCB市场竞争加剧。