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2020年报点评:业绩高增符合预期,自有+代理双线稳步开拓
内容摘要
  公司发布2020年和2021Q1业绩:得益于公司自有品牌和代理业务的增长,全年实现营收37.2亿元,同比增长54%,业绩1.4亿元,同比大幅增长415.3%,接近此前预告的业绩上限1.5亿元;扣非归母净利1.4亿元/+2095%;经营性现金流量净额由负转正至1.3亿元,存货管理改善,周转天数大幅下降62天到137天。其中单Q4营业收入13.7亿元,同比增长64.4%,归母净利0.68亿元,同增245%。2021Q1实现营收8.2亿元,同比增长58%,延续了2020年以来的增长态势,归母净利0.31亿元,同比大幅增长1040%,扣非业绩0.2亿元,同比增长1073%,基本符合此前预期。

  业务结构优化,代理业务稳步推进。1)自有+代理业务双线推进:

  境外业务主要为境外品牌代理业务,境外业务收入提升32.0%至7.2亿元。品牌代理业务中,品牌管理服务实现营收2.5亿元,同比提升65.0%。

  公司2020年开始全面承接强生代理业务,此外还与日法奢美护肤品牌伊菲丹、意大利米兰时装周御用彩妆品牌KIKO、法国尖端实验室品牌LIERAC等国际品牌合作。截至公告日公司已与超30个国际品牌达成业务合作。此外,公司自有品牌核心御泥坊推出了九法泥浆面膜、八繁九制霜、云想衣裳花想容御奁等名片产品,小迷糊、御MEN、薇风继续创新升级。2)非贴式面膜继续突破:贴式面膜占营收比重进一步降低至25.7%,实现营收9.5亿元,非贴式面膜销售大增157.7%至5.9亿元,占比升至16%,其中氨基酸泥浆面膜全网销量超500万瓶,取得了天猫全年涂抹式面膜销售额及销量第一的成绩。水乳膏霜业务营收同增72%至19.1亿元。3)淘系平台占比继续增大:淘系平台营收占比进一步加大,销售收入19.4亿元,占比同比提升2.0pcts至52.2%。

  唯品会平台销售占比进一步降低至10.4%。自有平台营收占比提升至3.3%。此外,线下渠道能力进一步增强,全年线下销售收入实现双位数增长,其中御泥坊2020年在屈臣氏渠道面膜零售份额位居前三,并在屈臣氏渠道上线了护肤线产品。

  毛利率净利率双升,费率基本稳定。受新收入准则影响,2020年毛利率为49.2%/-1.8pcts,剔除该影响后同口径毛利率53.6%,同比提升2.5pcts,面膜产品毛利率取得明显增长,贴式面膜/非贴式面膜/水乳膏霜毛利率变动+4.9/+9.9/-2.6pcts,境内/外毛利率变动+0.3/-12.8pcts。

  公司销售费用率缩减4.4pcts至38.7%,可比口径下销售费用率微降0.1pct至43.1%,基本持平。管理费用率下降1pct至3.3%,单Q4管理费率同比基本持平;研发费用率微降0.5pct至1.3%,研发人员从2019年的106人升至121人。整体净利率提升2.6pcts至3.8%,单Q4净利率4.9%/+2.6pcts,大幅改善。

  2021Q1业绩符合预期,经营继续向好。2021Q1实现营收8.2亿元/+58%,归母净利0.31亿元,同比大幅增长1040%,扣非业绩0.2亿元,同比增长1073%,基本符合预期。毛利率提升1.6pcts至51.9%,三费率基本平稳:销售费用率下降2.2pcts至40.3%,管理费用率微升0.01pcts至4.49%,财务费用率提升0.4pcts至1.1%,主要由于贷款利息增加。总体而言,2021Q1公司归母净利率提升3.2pcts至3.7%。存货周转天数下降91.5天至159.8天。

  业务积极向好,自有+代理品牌稳步开拓。

  御家汇最初依靠面膜品类、借电商流量红利迅速崛起。当下正随时代潮流敏锐调整业务:1)优化品类结构,拓展非贴式面膜、洁面、乳液等新品,积极拥抱新媒体,19年和薇娅合作超30次、和李佳琦合作47次。2015-20年贴式面膜营收占比从77%下降至26%;2)积极拓展海外代理业务,19年新增强生旗下李施德林、露得清、强生婴儿等品牌,营收增速433%。此外,公司全球面膜智能生产基地建设稳步推进,目前该项目已进入施工阶段,部分楼栋基础验收已完成并进入室内外初装修阶段。业务优化调整或将推动公司迎来业绩拐点。

  投资建议:买入-A投资评级。我们预计公司2021年-23年的净利润增速分别为81%、58%、52%,成长性突出。

  风险提示:线上渠道增速放缓;线下竞争持续恶化;新品推广不及预期;宏观经济增速持续下滑。