2020年上半年受疫情影响公司业绩大幅下滑，2020Q3开始好转。

　　受新冠疫情影响，2020年上半年电影院关闭，对公司业绩造成较大冲击，2020年公司实现营业收入11.59亿元，同比下降59.0%，但伴随全国影院于7月20日复工，自2020Q3开始公司营收环比明显改善，2020年下半年收入占全年总收入的77.6%。净利润方面，2020年公司实现归母净利润2.91亿元，同比下降69.3%，公司计提相关资产损失约1.49亿元。2021Q1公司实现收入2.40亿元，同比增长6.0%；归母净利润1.98亿元，相较2019年同期增长约117%，利润大幅增长，主要因投资收益的影响，投资收益约为1.38亿元。

　　核心电影业务收入占比超80%，后续片单储备丰富，关注2021年内容表现。

　　1）电影业务：为公司核心业务，收入占比超80%。2020年公司电影业务实现收入9.41亿元，同比下降62.8%，该业务上半年受疫情影响较大，下半年电影院逐步恢复开放后，公司有新片上映，公司参与投资、发行或协助推广并计入报告期票房的影片总票房约为67.87亿元，位居行业前列。2021年公司计划拟上映16部电影，其中春节档上映的《人潮汹涌》实现票房7.62亿元，另有《你的婚礼》（定档4月30日）、《阳光姐妹淘》（定档6月11日）、《坚如磐石》（导演张艺谋）等已制作完成，制作中的《革命者》、《十年一品温如言》已定档。

　　2）电视剧业务：后续片单储备丰富。2020年公司电视剧业务实现收入1.54亿元，同比下降35.2%，年内确认了《新世界》的电视剧投资收入。从后续储备剧集来看，内容丰富值得期待，公司发布的剧集片单中《山河枕》、《春日宴》、《大理寺日志》、《君生我已老》、《拂玉鞍》《男神，你走开》、《她的小梨涡》等项目已进入实质推进阶段。

　　3）动漫业务：致力于打造“神话宇宙”系列作品。2020年公司主投、主控的动画电影《姜子牙》再次取得良好的票房表现，刷新了动画电影首日票房记录。公司在动画电影领域优势显著，为国产动画电影龙头，2015年公司成立的彩条屋影业专注于动画电影的出品与发行业务，出品了《西游记之大圣归来》、《大鱼海棠》、《哪吒之魔童降世》等国产动画电影。后续动漫电影储备方面，重点主投的项目《深海》正在制作中，计划年内上映，此外《大鱼海棠2》、《西游记之大圣闹天宫》等处于制作中；《哪吒2》、《姜子牙2》等已在前期策划。

　　投资建议：公司具备爆款内容的持续产出能力，并成功卡位动画电影优质赛道，作为内容型平台的属性被市场认可。2021年疫情影响消散，电影市场回暖，公司后续项目储备丰富，为业绩增长提供强有力支撑，公司经营有望迎来拐点；同时新一期员工持股计划彰显长期发展信心。我们预计公司2021-2023年净利润分别为8.7/10.2/12.0亿元，对应EPS为0.30/0.35/0.41元，对应PE为42/36/30X。疫情影响下，行业集中度提升将带来的龙头估值溢价，公司的估值水平或将提升，我们维持公司“买入-A”评级。

　　风险提示：影视行业内容监管政策趋严、公司动画电影人才流失、项目制作进展及上映进度不及预期。