事件：

　　4月21日晚中材科技发布2021年一季报。报告期内公司实现营业收入39.41亿元，同比+36.40%；归母净利5.81亿元，同比+140.02%；扣非归母净利5.50亿元，同比+140.30%；经营活动现金流量净额-0.84亿元，同比-149.70%。

　　点评：

　　收入端：三大业务共同发力，产销量大幅提升。公司21Q1营收39.41亿元，同比+36.40%。一方面，21年一季度玻纤景气度延续20年走势持续走高，国内外玻纤及其制品市场需求旺盛，公司玻纤新增产能不断贡献高毛利业务营收；一方面，随着碳达峰、碳中和战略不断明晰，21年1-2月风电新增装机容量同比+260%，公司风电叶片业务受益于碳中和政策东风与风电抢装；一方面，公司锂电隔膜业务随客户市占率稳定进入常态，为公司营收重要增长点。

　　利润端：玻纤业务带来毛利率迅速走高+规模效益降低期间费用率，公司净利率创近年新高。公司21Q1实现毛利率30.89%，同比+4.32pct；净利率15.12%，同比+6.37pct。公司毛、净利率大幅增长，主要受益于20年末起玻纤行业景气度持续上升玻纤价格大幅增长，为公司贡献大量毛利。从费率来看，由于营收上涨带来的规模效益，期间费用率整体下降显著，其中销售费用率1.29%，同比-1.97pct；管理费用率4.38%，同比-1.31pct；财务费用率2.12%，同比-0.82pct；研发费用率5.76%，同比+1.28pct，主要系公司近年来大幅增加研发投入。利润方面，归母净利5.81亿元，同比+140.02%；扣非归母净利5.50亿元，同比+140.30%；公司盈利能力强劲。

　　公司多项投资公告提升多领域产能布局，玻纤产能快速扩张+锂电隔膜加速做大+正式进入航空复材市场。近期公司旗下子公司泰山玻纤公告收购中材金晶、拟投资建设年产9万吨高模量玻纤产能，泰山玻纤年产能快速提升至119万吨，进一步实现规模化与高端化发展；中材锂膜投资南京，完成锂膜产业在长三角的产能布局；公司拟合资建立中建材航空复材，主要针对大型商用飞机复合材料部件开展经营活动，符合公司以航空复材为重点之一的发展战略规划。多项资金投向将助公司产能迅速扩张，实现价值增长。

　　未来看点：风电叶片高增，玻纤供需向上，隔膜产能和市占率快速提升。站在当前时点，我们继续看好公司未来成长持续性：21年玻纤行业景气上行带来业绩快速释放、锂电隔膜有望成为公司支柱产业；布局航空复材，有望成为下一个业绩增长点。1）玻纤：21年供给可控、全球有效产能或将保持小个位数增长，供需依然处于紧平衡态势，主要公司库存均处于历史低位，海内、外价格仍在上行通道中，21年以来国内玻纤价格继续上涨释放需求向好的积极信号，我们看好汽车、美国地产、家电、电子等需求向好。2）叶片：虽然21年整体需求将呈现一定程度的下滑，但我们认为幅度可控，且从中长期来看，以风力发电为代表的可再生能源发电成本持续下降，2021年正式进入平价元年，在“3060”碳达峰、碳中和的远大目标推动下，可再生能源长期增长趋势明确，未来5-10年风电装机有望迎来再次爆发。另外，结构升级将有利于均价和毛利率保持平稳。3）锂电隔膜：近年来，国内新能源汽车快速发展驱动国内湿法锂电池隔膜需求快速增长，隔膜作为锂电池最核心的材料之一，正处于战略机遇期。公司锂电隔膜业务随着客户市占率稳定进入常态，产能爬坡及良品率提升，盈利将实现较大改善。

　　盈利和估值均有提升空间：我们认为当前公司估值具备较高性价比，而三大业务业绩释放的潜力大：公司2021年玻纤原纱盈利将明显增长，风电叶片业务市占率将逆势提升，锂电隔膜业务逐渐放量贡献业绩增量。我们预计公司2021-2022年净利润分别为29亿和35亿，对应PE13和11X，给予“增持”评级。

　　风险提示：玻纤需求大幅下滑，新增供给过高，玻纤原纱价格大幅下滑；风电装机大幅下滑；锂电隔膜业务不及预期。