公司发布2020年年报：实现营收41.94亿元，同比增长6.40%，实现归属母公司净利润5.77亿元，同比下降2.64%；实现扣非归母净利润5.69亿元，同比下降2.74%。毛利率为29.26%，同比下降8.08pct；净利率为13.77%，同比下降1.28pct。2020年经营符合预期。

　　并购协同效应显现，深度整合产业链资源，Q2以来经营持续复苏。2020年疫情影响地产投资增速与竣工节奏，二季度以来地产行业积极推动复工复产，地产投资增速与地产竣工增速持续回升。公司积极克服疫情影响，发挥并购形成的规模效应与协同效应，深度整合产业链资源，强化市场拓展广度及深度，Q2以来经营持续复苏，上半年营收实现正增长，全年营收增速回升至6.40%。

　　电气成套设备逆势正增长，新客户拓展顺利，智慧城市业务稳健扩张。1）电气成套设备：工业领域把握数字新基建机遇，加大电力、石油、数据中心等优质项目拓展力度；民用领域大力拓展万科、融创等新标杆客户，近三年核心客户碧桂园营收占比已从80.54%降至64.02%。全年电气成套设备实现营收28.05亿元，同比逆势正增长2.11%。2）LED照明：公司凭借渠道优势加速拓展，全年营收9.56亿元，同增21.61%，维持较快增速。3）智慧社区：加速切入智慧城市、智慧社区、公共安防等新兴领域，实现营收4.33亿元，同比增长5.94%，未来有望成长为新的业绩增长驱动力。

　　研发平台实力强化，打造新增长引擎。2020年公司在深圳高新区设立研发中心与博士后科研工作站，研发人员大幅扩充至374人，研发人员占比提升至21.67%。公司加速电气设备智能化与信息化研发，针对IDC领域研发了智能型、大容量、多功能固定分隔式低压成套设备，并推出自主研发的智能采集器、物联网网关等硬件产品与智能化软件平台等，全力支撑智慧社区与智慧安防业务拓展，打造未来新增长引擎。

　　经营现金流大幅改善，期间费用率同比下滑。2020年公司管理费用率（含研发）、销售费用率、财务费用率分别为6.65%/3.00%/1.83%，期间费用率为11.48%，同比下降7.10pct；其中销售费用下降由于广告费用减少、运输方式发生变化，管理费用下降由于不再计提超额业绩奖励。2020年公司强化账款催收管理力度与合同签署过程风险控制，经营性现金流净净额达7.01亿元，同比大幅增长499.21%。

　　投资建议：公司为国内电气成套设备龙头，民用领域绑定龙头客户碧桂园，并加速拓展新标杆客户；工业领域受益于数字新基建；同时加速布局智慧社区与智慧安防业务，打造业绩新增长点。我们预计2021-2023年公司归母净利润将分别为6.88/8.59/10.70亿元，EPS分别为1.38/1.72/2.15元，对应2021年4月23日收盘价PE分别为8.2/6.6/5.3倍，维持增持评级。

　　风险提示：宏观经济不及预期、市场竞争加剧、客户拓展不及预期