前往研报中心>>
2020年年报&2021一季报点评:业绩显著回暖,高端彩超和内镜放量可期
内容摘要
  事件:

  4月23日,公司发布2020年年报和2021年一季报:

  2020年:营收11.63亿元(-7.24%),归母净利润-0.46亿元(-145.56%),若剔除商誉减值影响,归母净利润为1.60亿元(+57.87%)。

  2021Q1:营收2.82亿元(+20.28%),归母净利润0.36亿元(+537.70%)。

  国元观点:

  2020年疫情影响短期承压,21Q1迎来强势反弹

  受疫情影响,1H20医院诊疗业务量下降,公司超声、内镜耗材等产品短期承压,下半年随疫情缓解逐步复苏。从单季度看,2020年Q3和Q4分别实现收入2.26亿元(-7.77%)和4.51亿元(-2.88%),较Q1和Q2均有所改善。

  21Q1实现营收和归母净利润分别为2.82亿元(+20.28%)和0.36亿元(+537.70%),其中收入端自20Q1季度以来首次实现单季度同比增长,利润端扭亏为盈,较2019Q1也实现199.5%的增长。分国内外看,国内业务基本恢复正常,国际业务在疫情蔓延下仍实现与20Q1相当的水平。

  考虑Q1为公司业绩淡季,预计2021年有望实现高增长。

  盈利能力稳健,研发投入持续加大

  20年毛利率为66.45%(+1.17%),盈利能力维持高水平。销售费用率为27.89%(-4.56pct),主要系疫情期间差旅费、会议费减少所致;管理费用率为6.46%(+0.60pct);财务费用率2.73%(+1.87pct),主要系汇兑损益所致。研发费用率20.41%(+0.08pct),近年来均维持在20%左右,持续巩固公司产品核心竞争力。经营活动现金流净额为2.71亿元(+42.41%)。

  高端产品持续发力,终端客户结构持续改善,在研管线稳步推进

  彩超业务实现营收7.84亿元(-11.93%),其中国际业务受海外疫情影响较大;毛利率为66.97%(+1.70pct),预计主要系毛利率较高的高端彩超S60系列收入占比提升所致,其中S60系列产品装机量大幅提升,超声在三级医院销售占比也有所增加。内镜及耗材业务实现营收3.08亿元(+5.28%),毛利率为65.50%(+2.38pct),若剔除威尔逊业务,内镜设备业务收入同比增长约30%,增长稳健。软镜产品收入结构持续优化,三级医院装机量占比、镜体/主机比例持续提升,其中HD550系列收入占比提升至50%以上。

  2020年,公司二三级医院客户占比创历史新高,随着品牌知名度和产品认可度的提升,公司高端产品有望持续渗透和放量,同时4k硬镜产品已获批落地,叠加中低端超声、十二指肠镜等镜体、超声内镜、血管内超声等新品种研发的持续推进和商业化,公司业绩高增长可期。

  投资建议与盈利预测

  随疫情逐步进入常态化,公司超声业务增速有望超过行业平均增速,同时长期看好内镜市场增长趋势,公司高端内镜持续放量,内镜业务成长可期。考虑到一季度业绩显著回暖,我们上调盈利预测,预计21-23年公司营收为15.15/18.95/24.06亿元,归母净利润为2.22/2.95/4.05亿元,EPS分别为0.54/0.72/0.99元,对应PE为45/34/25倍,上调至“买入”评级。

  风险提示

  市场竞争加剧风险;疫情影响海外销售风险;产品研发不及预期。