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2020年报&21Q1季报点评:Q1复苏势渐起,上海宋城展空间
内容摘要
  2020年演艺主业逆势盈利显韧性,花房减值无碍成长。2020年公司最终亏损,主要系基于谨慎性原则,就所持有的花房科技的长期股权投资计提减值准备18.61元,而无碍主业成长以及现金流情况。若剔除数字娱乐平台财务数据和因持有花房科技的长投带来的投资增减变动,则2020年备考归母净利为1.14亿元,同比下降89.11%;备考扣非归母净利为0.98亿元,同比下降90.86%。在疫情直接影响下,公司旗下景区有近40%的时间处于暂停营业状态,但演艺主业依然实现正向盈利,充分彰显公司的演艺品牌号召力以及商业模式的强大韧性。

  存量景区疫情下沉淀演艺王国模式升级,21Q1复苏势头良好。公司利用闭园停业期,实现了从硬件、软件、营销、架构等多方面的优化升级,以杭州宋城为基,试点打造多剧目+多票价组合的演艺王国模式,驱动各个景区加速复苏。分景区来看,杭州宋城实现营收2.87亿元,同比下降68.78%,其中20H2实现营收2.58亿元,恢复至19年同期57.86%;而三亚、丽江景区则分别显现收入1.27亿元和1.37亿元,同比分别下降67.64%和59.06%,并且均逆势实现盈利,分别实现归母净利0.69亿元和0.63亿元,其中20H2三亚景区实现营收0.90亿元,已恢复至2019年同期的65.99%。而新开业的西安和黄帝千古情也均有不俗表现。尽管21年初局部疫情仍有反复,同时“就地过年”政策也部分压制了春节出游,公司依然实现了营收3.06亿元,归母净利1.32亿元;且进入3月后,偏北方项目陆续开园,国内压抑的出游需求逐步释放,复苏势头边际向好趋势明显。随着清明、五一假期的跨省游复苏大势,预计公司演艺主业将继续加速恢复。

  营收下降致表观费用率上升。2020年公司毛利率为60.93%,同比下降10.46pct,主要系疫情导致的客流量下降所致;21Q1毛利率提升至63.10%,相比2020年增加2.17%。而2020年公司营销费用率、管理费用率、研发费用率分别上涨1.48pct、24.71pct和2.30pct,主要系闭园期间的运营成本和部分刚性费用所致。21Q1随着营收的恢复,销售费用率和管理费用率分别较2020年下降3.45pct、18.14pct和0.92pct。

  营销全面升级,加速渗透广泛客群。随着Z时代渐成消费主力军,公司优化营销模式,结合线上、线下,建立立体化营销矩阵,紧抓流量导入。线上,公司加强自媒体、短视频等新兴平台发展,发力内容营销,激发粉丝主动创作热情,提高用户粘性;线下关注下沉市场,向小镇青年强化品牌露出;同时结合各类节庆时点,举行主题活动,测试多票价体系,为演艺王国模式做足准备。

  上海宋城开业在即,有望验证城实演艺新业态,打开远期成长空间。经过两年多时间打造,上海项目将于4月末正式开业。上海宋城有别于其他存量项目,位于世博公园内,将以上海千古情为主秀,同时配合4台个性化演出,打造内容丰富的全新城市演艺公园,实现对多样城市人群的覆盖。我们认为,上海项目有望成为又一力作,并验证公司的城市演艺新业态能力,大幅拓宽公司的项目扩张能力,将高线城市核心城区纳入版图,打开远期空间。

  盈利预测与投资评级:由于整体文旅市场仍受局部疫情反复影响,仍在逐步复苏中,我们下调21-22年营收为22.19/32.84亿元,同比增长145.8%/48.0%;归母净利9.83/16.30亿元,同比增长N/A/65.8%,;对应EPS为0.38(-0.16)元/0.62(-0.13)元。我们预计23年营收为40.73亿元(+24.0%),归母净利为20.86亿元(+28.0%),对应EPS为0.80元。当前股价对应动态PE分别为57.6/34.7/27.1倍。

  公司在疫情下沉淀多元剧目,实现产品升级,强化品牌效应;随着上海、佛山、西塘、珠海等多个项目陆续落地,同时开拓轻资产项目贡献增量收入和业绩,公司成长可期。我们认为公司具备优质而稀缺的商业模式,在文旅复苏景气趋势下,长期看好公司发展,维持“增持”评级。

  风险提示:疫情反复导致宏观经济波动、文旅行业复苏缓慢、新项目落地及经营不及预期。