新兴安全赛道领先厂商，持续高增长可期，维持“买入”评级

　　考虑公司研发投入持续加大及激励费用影响，我们下调公司2021-2022年归母净利润预测为1.69、2.36亿元（原预测为1.91、2.56亿元），新增2023年归母净利润预测为3.20亿元，EPS为2.28、3.18、4.31元/股，当前股价对应2021-2023年PE为126.5、90.5、66.7倍，我们持续看好公司的成长潜力,维持“买入”评级。

　　2021Q1收入超预期，产品与服务竞争力持续提升

　　（1）公司2020年实现营业收入13.23亿元，同比增长40.14%；实现归母净利润1.34亿元，同比增长45.43%。（2）公司综合毛利率为68.97%，同比略下降0.5个百分点。销售费用率和管理费用率为33.21%、7.7%，分别下降0.21和1.25个百分点，同时公司继续加大研发投入，研发费用率为13.56%，提升1.89个百分点。此外，经营活动净现金流为2.80亿元，同比增长29.32亿元。（3）2020Q1公司实现收入1.84亿元，同比增长57.84%，超出市场预期。公司毛利率为51.78%，同比下降约10个百分点，我们判断主要由于Q1安全服务占比提升较大所致。

　　安全大数据平台领域市场优势不断扩大

　　在公安网安、网信、行业监管领域公司抓住新监管机遇，帮助客户构建纵横联通、分级联动、情报共享、能力协同的全局态势感知监管体系，继续扩大市场优势。同时，公司在政企、金融、运营商、教育、能源领域继续推进大数据智能网络安全运营中心建设，推进“安全运营、安全合规、安全态势（监测）、数据安全、安全审计”五大关键能力的集中化。

　　安全云战略全面升级

　　2020年公司推出了全新的“安恒云”品牌以及“安恒云”系列新产品。“安恒云”整合了天池云安全管理平台、风暴中心saas云服务、多云管理平台的技术优势，打造了一个集多云管理和多云安全管理于一体的平台产品，搭建了一套能够为私有云、公有云、混合云、多云等不同场景提供一站式服务的技术架构。

　　风险提示：市场竞争加剧；人员流失风险。