事件：2020年公司实现营业收入15.9亿元，同比增长26.2%；实现归母净利润6.1亿元，同比增长30.1%；实现扣非后归母净利润5.5亿元，同比增长30.8%。2021Q1公司实现营业收入3.8亿元，同比增长62.8%；实现归母净利润1.3亿元，同比增长46.4%；实现扣非归母净利润1.2亿元，同比增长80.4%。业绩符合我们预期。公司拟每10股派发现金红利8元，股息率为1.3%。

　　国内疫情趋稳，Q1销售显著回升：2020Q1新冠疫情爆发，给公司销售较大影响。2021Q1随着国内疫情趋稳，公司销售收入大幅回升，预计核心业务创伤产品增长在60%左右。2020年公司销售费用为5亿元（+22.6%），销售费用率为31.67%（-0.93pp）；管理费用为6280万元（+39%），管理费用率为3.96%（+0.37pp）；研发费用为1.3亿元（+27.5%），研发费用率为8.07%（+0.09pp）。

　　骨科产品高速增长，其他产品线稳健发展：分业务看，2020年公司创伤类产品实现收入9.8亿元，同比增长23.1%；脊柱类产品实现收入3.7亿元，同比增长39.3%；微创外科类产品实现收入1.1亿元，同比增长21.7%；神经外科类产品实现收入3813万元，同比增长10.6%。截至目前，公司共有277个批次的注册证在申请中，涵盖了创伤、脊柱、微创外科、神经外科、齿科、关节、运动医学等领域，产品线有望不断丰富。

　　定增带来长期动能，股权激励彰显公司信心：2020年9月公司发布公告拟募资10亿元，主要用于骨科植入性耗材产线扩建项目和口腔种植体生产线建设。目前我国种植牙市场国产仅占10%，进口替代空间大。公司种植体产品自上线以来，已获得市场良好反馈，有望借助公司专业化的医学及市场推广团队迅速放量。2021年4月，公司发布股权激励方案，业绩考核目标以2021年净利润值为基数，2022年、2023年和2024年净利润增长率分别不低于24%、55%、95%。本次激励计划有望充分调动管理团队的积极性，有效提升公司员工凝聚力和员工稳定性，进一步提升公司的核心竞争力，助力公司未来业绩继续高速发展。

　　盈利预测与投资评级：我们维持2021-2022年归母净利润预测为7.37/9.38亿元，预计2023年归母净利润为11.75亿元。当前市值对应2021-2023年PE分别为35倍、27倍、22倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：产品降价超预期的风险；新品放量不及预期的风险等