糊树脂景气叠加天能化工并表推动公司2020年业绩增长。疫情以来，医疗需求以及健康意识增强推动防护手套需求提速，2020年全年国内PVC手套出口61.22万吨，同比增长51.70%。受此推动，糊树脂价格出现明显上涨，根据wind资讯，2020年全年糊树脂大盘料和手套料均价分别为11318元/吨（含税）和15604元/吨（含税），同比上涨7417元/吨和3298元/吨，公司2020年糊树脂产销量分别为11.13万吨和10.66万吨，受益明显。此外，2020年公司完成天能化工收购事项，天能化工是天业集团下属企业中盈利能力突出的优质资产，已构建“自备电力-电石-普通PVC”的一体化循环产业链。目前拥有年产能45万吨普通PVC、32万吨离子膜烧碱和205万吨电石渣制水泥。根据wind资讯，2020年新疆地区PVC出厂价和烧碱价格分别为6753元/吨和1821元/吨，天能化工实际销售PVC47.76万吨、烧碱30.59万吨，全年实现净利润4.12亿元，糊树脂景气叠加天能化工并表推动公司2020年业绩增长。

　　PVC景气提升、糊树脂价格维持高位，一季度业绩环比提升。2021年一季度PVC价格继续上行，根据Wind资讯，一季度新疆地区PVC出厂价8089元/吨，环比提升678元/吨，公司生产相对平稳，天能化工PVC产销分别为12.79万吨和12.19万吨，此外，天能化工烧碱销量7.55万吨，外销电3.23亿度、供汽25.43万吉焦、生产水泥2.16万吨、熟料17.30万吨，当季实现净利润1.93亿元，完成2021年调整后业绩承诺数24.32%。此外，公司糊树脂价格维持高位，2021年一季度糊树脂手套料和大盘料均价分别为23815元/吨和13416元/吨。公司一季度实现归母净利润4.66亿元，环比提升10.78%。

　　未来有望受益集团优质资产注入。公司控股股东为新疆天业集团，天业集团合计拥有PVC产能140万吨、烧碱产能110万吨，其中上市公司PVC产能达到65万吨、烧碱产能47万吨。为避免同业竞争，天业集团承诺在条件成熟后，提议天辰化工和天域新实的收购议案，同时将在天辰化工或天域新实具备收购条件时，及时促成新疆天业对天伟水泥全部股权的收购事宜，承诺天伟水泥将与天辰化工或天域新实共同注入上市公司。此外，公司与集团另合资在建60万吨煤制乙二醇项目，目前60万吨合成气制乙二醇项目全部生产线均已打通，预计在2021年6月前完成整改，2021年下半年达产达标，转入正式生产。

　　盈利预测：预计公司2021-2023年归母净利润为17.04/17.83/19.20亿元，EPS分别为0.94/0.99/1.06元，因公司氯碱一体化产业链完备、PVC及糊树脂价格上涨盈利弹性大，对应PE分别为7.9/7.5/7.0倍，维持“买入”评级。

　　风险提示事件：PVC糊树脂价格大幅下跌、手套等下游需求不及预期。环保与安全生产风险、市场需求和产品价格风险。