事件：公司公布2020年报及2021年一季报，2020年公司营收120.97亿元，同比降低0.32%，归母净利润40.04亿元，同比增长113.51%；21Q1营收35.93亿元，同比增长85.35%，归母净利润13.68亿元，同比增长3511.27%。

　　2020年公司回款情况改善，日用消费品及互联网为驱动楼宇媒体业务增长的基本盘。楼宇媒体业务20Q2起快速恢复，全年收入115.76亿元，同比增长15.19%，20Q1-Q4单季度分别为18.28/26.17/32.37/38.94亿元。日用消费品和互联网行业持续驱动公司楼宇媒体等业务增长，在2020年营收中占比分别为35.45%/27.13%，较2019年分别提升7.52pcts/8.6pcts，同比增速分别为26.50%/45.92%。疫情导致电影行业停工近半年，2020年影院媒体收入4.78亿元，同比减少75.87%。2020年公司经营活动现金流净额52.23亿元，同比增加52.29%，信用减值损失同比降低50.06%，整体回款情况改善。

　　21Q1影院媒体收入快速增长，21H1业绩有望持续向好。公司21Q1楼宇媒体收入32.44亿元，同比增长77.51%，影院媒体收入3.39亿元，同比增长232.16%。据公司21H1业绩预告，21H1归母净利润为28.3-29.8亿元，反推2021Q2归母净利润为14.62-16.12亿元，较20Q2增长86.01%-105.09%，较19Q2增长233.79%-268.04%。

　　公司海外市场稳步拓展，国内已重启优质点位扩张策略。国内层面，21Q1期末公司签约影院数量由2019年的1700家上升为2000家，2019/2020/21Q1期末国内电梯电视媒体自营设备分别为66.8/61/62.8万台，自营电梯海报媒体分别为178/168.8/168.4万个。2020年公司国内梯媒点位持续优化后，目前已重启优质点位扩张策略，增强媒体资源覆盖的密度及广度，预计将进一步巩固行业龙头地位。海外层面，公司市场开拓策略持续推进，2019/2020/21Q1期末境外子公司自营电梯电视媒体设备分别为4.1/7.3/7.8万台，2020年公司生活圈媒体于海外覆盖城市数量增至30余个（2019年为25个）。

　　公司持续拓展各行业客户，LBS平台助力中小广告主拓展。公司在老品牌翻新、新消费品牌崛起浪潮中，依靠强大的品牌引爆能力，带动广告主对梯媒等优质线下广告渠道认可度的提升，游戏、基金等较少进行线下投放的广告主逐步拓展，在线教育等行业对公司业绩影响或进一步降低。另外，公司的LBS智能化投放具有较强稀缺价值，可以吸引中小商户进行周边投放，降低广告投放门槛从而实现广告主市场下沉，有望成为公司“新增长引擎”持续拉动业绩增长。

　　投资建议：我们预测公司2021-2023年收入分别为162.15/195.09/227.25亿元，归母净利润分别为60.04/72.31/85.23亿元，同比增速分别为50.0%/20.4%/17.9%。目前线上流量已近天花板且相对分散，分众传媒作为优质线下流量的代表获得广告主广泛认可，去年下半年以来“量价齐升”的成长逻辑持续兑现。我们预测公司2021-2023年EPS分别为0.41/0.49/0.58元，当前股价对应的PE分别为25.6/21.3/18.0倍，维持“买入-A”的投资评级。

　　风险提示：楼宇媒体行业竞争加剧、应收账款坏账风险、电影市场复苏不及预期、宏观经济复苏不及预期、新冠疫情出现重大反复。