事件：公司公告2021年一季度财务报告，一季度实现营业收入8.66亿元，同比增加55.8%，实现归母净利润0.94亿，同比增加29.6%。

　　点评

　　营收高速增长，利润率略有下滑

　　营收端，2020年公司装备销售一定程度受疫情压制，叠加工程机械需求波动，全年营收仅录得个位数增长，2021一季度在低基数叠加新能源环卫高景气的带动下，环卫及工程机械销量或明显回暖，公司营收同比高增55.8%至8.7亿元。毛利端，一季度公司实现毛利率29.4%，同比下滑3.8个百分点，或因装备价格下降带来的毛利回归；费用端，一季度期间费用率同比优化了1.8个百分点，主要原因系研发费用率在基数影响下有所降低，Q1研发费用率4.4%，同比下滑3.4个百分点。在毛利、费用端作用下，公司净利率有所下滑，一季度实现归母净利率10.8%，同比下滑2.2个百分点。整体来看，一季度景气向上带动营收高增，盈利水平略降拉低利润增速。

　　新能源环卫方向明确，或为公司长期增长核心动力

　　在碳减排趋势下，环卫装备新能源化为大势所趋。2019年以来新能源环卫装备行业增速抬升明显，在政策的外部推力和以经济性改善的内生动力下，我们预计2025年新能源环卫装备需求量5.2万台，对应市场空间312亿元。在此行业背景下，新能源化为公司环卫装备板块重要方向，公司新能源装备板块具备三点潜在竞争力：新能源权重高、研发能力强以及历史底蕴深。根据上险数据，2020年公司新能源环卫车销量901台，同比高增44%，市占率21%，随着行业放量，新能源装备或为公司中长期增长核心驱动力。

　　环卫服务高速增长，省外扩张卓有成效

　　行业层面，环卫服务仍处市场化红利期，2025年预计传统+新兴环卫市场空间超3000亿，2020年虽受疫情影响，行业新增年化额同比增速仍接近30%。2020一季度释放市场化年合同额165亿，同比增加17%，仍维持可观增速。公司环卫服务在河南省内已实现市占第一，2020年聚焦省外重点区域，成功开拓了江苏苏州等城市。在覆盖面的持续拓展下公司环卫服务板块高增，2020年已实现营收4.9亿，同比增加43.2%。截至2020年12月31日，公司在运环卫服务项目年化额6.3亿，较2019年底增长28.4%。

　　盈利预测与估值：预计2021至2023年公司实现营业收入42.3/52.9/65.4亿元，实现归母净利润4.0/5.1/6.3亿元。目前公司已完成摘帽，一方面股权激励为未来业绩增长提供一定支撑，另一方面包括新能源装备以及服务在内的环卫板块，将为公司成长提供长期驱动力，我们维持“买入”评级。

　　风险提示：新能源环卫规划落地不及预期；行业竞争加剧；相关假设不成立导致结论偏差的风险