精煤战略与降本增效并重，业绩稳健增长：2020年归属于母公司所有者的净利润13.88亿元，同比增长20.31%。2021年一季度归属于母公司所有者的净利润5.45亿元，同比增长80.49%。我们认为公司业绩稳健增长主要得益于公司精煤战略的实施以及优秀的成本控制。

　　2020年煤炭价格平稳，成本下降：据公告，2020年公司原煤产量3082万吨，同比增产249万吨，增幅8.79%。精煤产量完成1151万吨，同比增产79万吨，增幅7.37%,测算精煤洗出率37.55%，较2019年下降0.5个百分点。2020年完成煤炭销量3151.58万吨，同比下降0.91%。商品煤综合售价669.97元/吨，同比下降0.72%；单位商品煤生产成本487.56元/吨，同比下降10.58%。2020年煤炭业务综合毛利率为28.65%，同比提升6.86个百分点。2021年公司原煤产量计划3203万吨，同比增长3.93%，精煤产量计划1160万吨，同比增长0.78%，测算精煤洗出率32.66%，基本保持稳定。

　　公司在职员工数下降：据公告，截止2020年末，公司在职员工的数量为74266人，较上年同期85906的下降11640人，降幅13.55%。人员负担的减轻有助于公司降本增效的实施，利好公司业绩释放。

　　成本控制良好，一季度煤炭业务毛利率提升：一季度公司生产原煤783.14万吨，同比增长3%，销售商品煤814.29万吨，同比下降1.61%，其中自产商品煤销量为728.15万吨，同比增长3.4%。测算吨煤售价为733.26元/吨，同比增长12.44%，吨煤成本为523.01元/吨，同比增长5.74%。成本控制良好，一季度公司煤炭业务毛利率提升4.52个百分点至28.67%。

　　2020年股利支付率60%，股息率5.96%，未来有望持续高比例分红：据公告，公司拟每10股派发现金股利3.6元（含税），共计派发现金股利8.33亿元，占2020年属于上市公司股东的净利润的60.07%,以4月26日市值测算股息率5.96%。据公司2019年至2021年股东分红回报规划，公司每年以现金方式分配的利润原则上不少于当年实现的合并报表可供分配利润的60%且每股派息不低于0.25元人民币。以每股0.25元派息测算，公司保底股息率4.14%（基于2021年4月26日收盘价测算），处于行业领先水平。

　　投资建议：在盈利能力提高，资产负债表修复，现金流不断改善的背景下，公司有望保持长期稳定分红，同时估值也有望提升预计2021-2023年公司归母净利为20.44/21.62/22.87亿元，折合EPS分别为0.87/0.92/0.97。维持“买入-A”评级，6个月目标价7.83元。

　　风险提示：宏观经济下行风险，下游需求萎缩风险；煤价大幅下跌，产量不及预期。