跨境电商业务收入快速增长，看好公司“扩品类+扩渠道”两端发展战略

　　2020年公司收入55.23亿元（+58.19%），归母净利润2.12亿元（+42.53%）。2021Q1实现收入13.07亿元（+56.43%），归母净利润0.36亿元（+328.41%）。随着公司VAVA等核心品牌推广与智能家电等产品扩展，海外市场收入有望持续提升。上调盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润4.52/6.29/8.71亿元（2021-2022年原值3.96/5.28亿元），当前股价对应EPS为1.28/1.78/2.47元（2021-2022年原值1.12/1.49元），当前股价对应PE为9.3/6.7/4.8倍，维持“买入”评级。

　　智能小家电带动泽宝收入提升，海外市场快速增长

　　分业务看，2020年传统精密制造业务收入7.27亿元（+14.48%），泽宝跨境电商业务收入47.73亿元（+68.57%）。分产品看，小家电类产品收入17.96亿元（+192.03%），占营业收入比重达到37.63%；电脑周边类产品收入5.25亿元（+138.64%）；家私类产品成长迅速，2020年收入5.32亿元（+191.92%），占营业收入比重为13.93%；个护健康类产品收入3.64亿元（+205.88%）。分地区看，海外市场规模增速明显，2020年公司实现外销收入50.83亿元（+83.70%）。

　　盈利能力稳步提升，运营指标良好，现金流改善空间较大

　　2020年公司产品毛利率提升，带动跨境电商业务综合毛利率较2019年提升3.17pct至53.69%。费用端，公司加大销售、研发投入。销售/研发/管理/财务费用率较2019年同期变动+3.63/+0.04/-1.07/+1.63pct至36.66%/1.68%/2.65%/2.13%。2020年公司跨境电商业务归母净利润2.47亿元（+60.39%）。2021Q1公司归母净利润达0.36亿元（+328.41%）。我们预计，随着公司“扩品类+扩渠道”发展战略的深化，跨境电商业务净利率有望持续增长；精密制造业务也将逐渐回归稳定发展。2021Q1现金流量净额较2020年同期的-0.80亿元上涨至0.20亿元。2020年公司回款能力、存货周转能力有所提升，我们认为未来现金流改善空间较大。

　　风险提示：贸易政策变化、亚马逊平台规则变化、海外增速放缓等。